贺斌

　　2010年3月31日是中国资本市场应当记住的一个日子。上海、深圳证券交易所日前正式向国泰君安等6家试点券商发出通知，于这天起接受其融资融券交易申报，这标志着经过多年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。

　　融资融券交易是指证券公司向客户借资金供其买入证券，或出借证券供其卖出的业务活动所产生的证券交易。前者为融资交易，后者为融券交易。推出融资融券交易，最大的意义在于其结束了我国证券市场只能做多不能做空的历史。随着融券及期指期货的推出，A股正式迈入“做空”时代，双边交易均可以赚钱。然而，从推出融资融券交易以来的沪深两市盘面运行状况看，这一新业务并没有即刻给市场带来重大变化。

　　做空，是机会还是鸡肋？

　　据沪深交易所数据显示，首个交易日两市融资融券交易总量合计为659万元，其中沪市为584.9万元，深市为74.17万元。相比当天沪深两市合计2214.7亿元的成交量，融资融券成交量不及总成交量的0.03‰，这表明多数投资者对于新生事物还处于观望状态。数据也显示融资买入占据了融资融券业务交易总量的绝大部分。3月31日两市融资买入的资金总额是融券卖出额的69倍。而在4月1日，沪深两市共融资买入954.83万元,但并未出现融券卖出交易。

　　业内人士分析,出现这种情况,与近期大盘蓝筹股上涨和市场回暖有很大关系。此外,投资者对这项业务有一个逐渐认识的过程,熟悉之后，市场活跃度就会逐渐提升,成交量也会提高。

　　“目前券商手里的资金量多、证券少，资金与证券的比例超过了10∶1，因此，融资融券初期会倾向于做多，这将利好90只蓝筹标的股，也给当前市场整体向上突破增加了助力。”一位业内人士如是说，由于股市二级市场向上突破的概率在增加，因此在多空双向交易方式里，投资者更倾向于风险较小的做多。

　　同时，仔细分析现行的融资融券规则，会发现融资容易融券难。如果客户进行融资操作的话，只要向证券公司提供合乎要求的抵押品，就能够获得相应的资金，在规定的股票池中选择心仪的股票买入就可。但是，要进行融券操作难度就大多了。根据规定，证券公司只能将自有的股票借给客户，这样客户愿意卖空的股票必须是证券公司的自营买入品种，而且证券公司对该股票还比较看好，在半年内一般并不准备卖出。这样一来，首先，客户只能借证券公司自营的股票卖出，实际操作中成功的概率就不会太大。此外，即便证券公司正好有客户要卖空的股票，也必须是在双方存在认识分歧的情况下才可能完成融券操作，即客户是看空，但证券公司则看多。如果证券公司也看空的话，一定是主动先将该股票卖出，而不会把它用于融券。

　　据统计,目前6家试点证券公司手中的自有资金占据了初期额度规模中的很大比例,而证券公司可以拿来开展融券交易的自有证券也相对较少。此外,由于证券公司更可能在预判股票价格即将下跌之前,提前卖出自有证券避免风险,因此能够融券给投资者的股票将较为有限,这也使得融券业务的规模较小。

　　其实，在海外市场，融券也是比融资要难。不过，在海外市场中存在“裸卖”的情况，即只要向证券公司缴纳了保证金，就可以自由卖空股票，而不是通过向证券公司借了股票来卖出，这也是海外融券业务得以进行的前提条件之一。

　　有专家指出，要解决融券操作难的问题，并非毫无办法。一些上市公司的控股股东持有大量股票，但又无意卖出，就可以借出一部分，通过证券公司提供给客户。这样，不但扩大了融券的品种与数量，而且对于融券双方及中介来说，都会带来好处。当然，具体操作还需要进行深入的研究，特别是要考虑到如何回避风险。

　　杠杆效应是把“双刃剑”

　　有专家表示，在金融风暴余波末息,大家对金融市场、金融机构、市场的有效性还存在很多质疑的时候,国家敢于坚决果断地推出融资融券、股指期货,非常难能可贵，既给资本市场带来了机会，也为金融市场大发展带来机会。

　　有分析认为，融资融券有利于提升大盘蓝筹股的价值，能够提供新的入市资金，能够盘活市场存量资金等。因此，融资融券的引入对整个市场的活跃将会产生极大的促进。

　　“融资融券的确有着一定的杠杆作用，这种杠杆效应也确实能够放大大盘涨幅与跌幅。但是，投资者尤其是融资融券的投资者必须清醒地认识到，融资融券短期内对券商有一定的利多刺激作用，利于活跃市场。然而，由于其高杠杆风险，也将带来较大的不确定性。从中长期来看，融资融券的杠杆效应也是一把‘双刃剑’，它如同期货交易一样，在放大了收益的同时，必然也放大了风险。”有分析人士指出，投资者在将股票作为担保品进行融资时，既需要承担原有股票价格变化带来的风险，又要承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息或费用，如交易方向判断失误或操作不当，投资者的亏损可能相当严重。

　　因此，融资融券需要与股指期货相互配合才能真正起到稳定市场的作用。过去，A股市场往往因为一些偏多或者偏空因素的突然“空降”而形成暴涨或者暴跌的单边行情。由于信息不对称，某些机构或者大资金暗中进行大规模的加仓或减仓操作，在日后市场巨幅振荡中谋利。融资融券和股指期货的共同推出，则有助于投资者表达自己对某种股票实际投资价值的预期，引导股价趋于体现其内在价值，并在一定程度上减缓证券价格的波动，维护证券市场的稳定。但是，也有分析认为，融资融券和股指期货只是交易工具，长期并不会改变市场的整体走势。