郝圣德 贾华斐

　　严重通货膨胀可能于明年下半年来临，中国决策层宜提高通胀容忍度或者调低经济增速目标以应对。因提出“资产重估论”而闻名于资本市场的安信证券首席经济学家高善文昨日在清华大学讲座上回答《第一财经日报》提问时表示。

　　高善文以学术研究探讨的态度提出了上述判断，并表示正在寻找更有信服力度的论据来进一步论证该判断，他相信当前研究通胀预期是非常有重要意义的，因为这是研判实施中国利率汇率政策的基础之一。

　　农户的通胀预期是食品CPI波动的成因，基于对化肥种子等二、三产业产品的通胀预期，农户会进行存货调整，对粮食、蔬菜、生猪等进行存货调整，相应调整现金持有量，随之而来影响了食品CPI，这是高善文提出上述判断的逻辑。

　　对于2010年通货膨胀，他的看法是CPI 可能在今年6 月份前后到达年内高点，年内当月高点大概在4%左右。全年加息两次，今年二季度和三季度可能各加息一次，其中二季度加息的确定性应该比较大。

　　高善文相信2011年到2013年会出现严重通胀，此时决策层需提高通胀容忍度和调低经济增速目标以应对。“2012年前后一年会出现严重通胀，3%的CPI是当前警戒线，但我觉得3%到5%的通胀都可能出现，决策层应该提高容忍度。此外，经济增速也不要太高，应该调低目标。”

　　尽管2007年7月提出的牛市仍未完结的理论因为随后的暴跌引发了广泛争议，对于牛市会在哪里完结，高善文认为，他的预言应验在房市。

　　“大家过多关注了预言，而忽略了预言本身是如何描述的。”高善文解释，在当初提到这一预言时，他的描述是：在中国贸易盈余占GDP的比重转入系统性下降，并且出现非常激烈和活跃的信用创造时，中国的房市和股市会出现广泛而普遍的价格上涨。

　　高善文认为，这两个条件中，贸易盈余占比下降这点在2007年就已具备，但信用创造是从2008年11月才开始具备的，而从2008年11月至今，房地产市场已经出现了“牛市下半场”。而当前的房地产市场已有大量泡沫，一线城市房价已处在泡沫后期，三四线城市在泡沫中期，但“清算日”尚未到来。而高善文预言，房市泡沫将在3至5年内破灭。

　　至于股票市场，他认为目前仍然在下半场进行中，但无法定论，还需要观察。而下半场结束的话，需要三个信号，即贸易盈余下降到汇率没有压力的情况，信用收缩，以及信用收缩导致了利率上升的压力。一旦这三个条件出现，半年之内牛市下半场即宣告结束。

　　“而一旦通胀发生，以上三个条件将自动发生。”高善文预言。