□ 本报记者 阳 勇

　　万联证券在日前发布了二季度投资策略报告，报告称，目前中国经济结构严重失衡，部分行业产能过剩现象十分明显，如钢铁、水泥、电解铝等，中国面临产业结构调整的问题。就2010年而言，今年中国经济增速从环比来看可能呈前高后低的趋势。

　　报告指出，当前全部A股2009年PE为25.43，2010年PE在20倍以下，低于历史平均水平，为市场提供了较高的安全边际。虽然全流通将降低市场的估值中枢，但这是一个长期而缓慢的过程，而且也不意味着国内市场的估值要与美国、香港等成熟市场接轨：全流通性质不同，国民经济增速不同。

　　2010年的市场在经济好转与结构调整并行、存款活期化与紧缩政策并行的情况下，全年将产生一种大箱体的震荡行情；与历史比较，类似于2000年7月之后到2001年6月的一段行情。

　　经济增长的结构优化、通胀的上升、紧缩政策的常态化将对市场造成压力，使得市场震荡下行；同时较低的估值水平为市场提供了支撑，下行的空间有限。预计2010年上市公司业绩增长约21%，PEG=1测算，09年业绩21倍的PE具有较强的支撑作用。

　　基于以上判断，万联证券认为市场的大级别行情有望产生在CPI见顶、紧缩政策开始真正放松之际；而在此之前，市场在出台紧缩政策的观察期或紧缩预期担忧的下降之际，将产生阶段性机会。

　　据统计，2010年中小企业业绩增长速度达40%，远快于同期上证50公司的业绩增速。预计后期市场的投资机会仍主要集中在中小类型的上市公司，大盘股则主要是补涨性行情；这种局面要持续到紧缩政策真正开始放松、市场对银行资产质量的担忧开始下降之际。

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