进入二季度，分析人士预计债市会在对C PI的观望中呈现震荡局面，债券供大于需、发行利率持续上行两大变化或将出现。机构认为，在操作上，对利率产品要谨慎，而对于信用债则要做好采取防御性操作的准备。

　　面临宏观压力

　　国家发改委有关人士日前向媒体透露，预计二季度的CPI会在2.8%左右，高于一季度水平，价格涨幅的高点可能在5、6、7三个月。同时尤其要注意PPI对C PI的传导，目前看来生产资料价格大幅上涨已成定论。

　　广发证券认为，物价同比继续上涨，货币政策季末存在加息可能。从美国以往经验看，在财政政策和货币政策大力推动下，C PI同比增长明显，且时滞一般为1年至2年。在国内非食品价格调整以及下半年输入性通胀双重引领下，加之通胀惯性因素，下半年C PI压力不小，预计二季度C PI平均3.5%左右。

　　国泰君安也认为，尽管目前西南地区旱灾带来粮食减产的概率较低，但会对通胀预期等间接因素产生影响，因此仍维持对全年CPI均值3.3%的预测，预计3月份之后CPI仍将稳步上行。

　　大通证券表示，从已公布的数据看，宏观经济回暖的势头不减，但随着投资增速的放缓以及边际效应的递减，经济回暖的步伐可能放缓。随着进口增速持续大幅增长，出口可能恢复到2008年同期水平，贸易可能出现逆差，这为央行货币政策提供了操作空间。

　　大通证券研究员认为，受西南大旱以及去年基数过低的影响，6月份C P I同比增幅可能达到4%，高于央行3%的容忍范围，货币政策的调控在所难免。

　　瑞银证券固定收益研究联席主管陈琦表示，预计二季度的利率市场会呈现小熊市，债券收益率将表现为震荡走势。这主要是因为基本面很可能会对债券市场产生负面影响。

　　或现两大变化

　　有关机构在接受采访时表示，由于宏观面存在可能的变化，二季度债券市场或存在两方面变化：

　　首先是“卖方市场”逐渐消失，二季度债市将供大于需。预计二季度债券净发行量约为1.35万亿元(国债6000亿元、金融债2500亿元、信用债3000亿元、央票2000亿元)，而债市资金季度平均供给量约为1万亿元。瑞银证券表示，从供给方面来看，二季度国债与金融债将密集发行，同时今年2000亿元的地方政府债券也会主要集中在二季度发行，因此债券供给量的提高将显著缓解一季度一级市场严重供不应求的压力。在资金方面，一级市场将会受到银行和寿险公司较高资产配置需求的支撑。此外，政府仍然担心外部需求复苏的不确定性，因此预期政府将在实施退出策略时采取一种走走停停的态度，在首次加息后，央行可能会在采取进一步加息措施前暂停一段时间。因此，预计二季度整体资金面可能仍将保持相对宽松。

　　其次是二季度债券发行利率将持续上升。联合资信的分析报告表示，受加息预期、央票利率上升以及可能出现的信贷投放节奏放缓等因素影响，2010年债券市场整体利率走势有望逐步攀升，全年的发行利率将延续2009年“前低后高”的走势。兴业证券的有关分析师也表示，2010年初贷款余额保持高速增长，加剧了短票及中票市场的供需不平衡。2010年下半年，由于贷款增速出现趋势性回落，市场资金面也将逐步放松，但随着通胀预期对债券市场冲击的逐步显现，债券发行利率可能延续2009年“前低后高”的走势。

　　操作需谨慎

　　多数机构认为，一季度债券需求占据上风的局面将逐渐改变，另外，从货币剩余指标可以发现，未来银行的流动性将逐渐收紧，债市流动性推动行情将逐渐蜕变，未来主要由基本面指标影响债市向上或者向下。在此背景下，二季度对利率产品的操作要谨慎，而对于信用债则要做好采取防御性操作的准备。

　　兴业证券预计，虽然目前央票利率上行的预期下降，但是1年期央票的利率仍有可能上升，最晚会持续到三季度。国泰君安指出，一旦央票利率上行，利率产品资金面推动的行情也将结束，因此继续维持对利率产品谨慎操作的观点。

　　海通证券认为，配置型投资者可开始关注浮息债券，尤其是利率相对市场化的SH IB O R浮息债。交易性投资者可关注加息前后收益率过度调整的机会。

　　广发证券对于利率产品的态度也偏谨慎，指出二季度利率产品或现震荡态势，4月份资金面将相对宽松，交易型机会在此期间产生，而此后债券投资观望情绪将增加。整体而言，债市向上有物价上涨的压力，向下则有配置需求的支撑。

　　在一季度表现良好的信用债则在二季度面临压力。国泰君安认为，基准利率和资金面是影响信用债表现的最重要因素，但目前信用债的信用利差达到了相对低点，其绝对收益率也已处于较低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用债的相对优势已下降，不建议交易型机构追加信用债的配置。而一旦央票利率再次上行，建议全面下调信用债的配置比例以及久期。

　　广发证券则指出，二季度信用债市场将面临调整压力，交易型机会已经不大。上海证券相对乐观，表示信用债防御性较好，无论从绝对收益还是相对价值来看，在未来的一段时间里仍具有配置意义。

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