编者按：“大商所-和讯网十大期货研发团队颁奖典礼暨2010年第2季度投资策略发布会”日前举办。经过4个月6项评选指标考核评选出的“十大农产品期货研发团队”、“十大化工产品期货研发团队”和“最具成长性农产品研发团队”获得了期货公司研发团队大奖。6大获奖期货公司还发布了二季度投资策略。本栏目将这6份观点各异的投资策略报告摘编汇总，供读者参考。

　　东证期货研究所李茉：豆粕牛市仍可期 宜逢低建仓

　　2009/2010年度南美大豆产量大幅增产预期压力下，美豆价格持续保持在低位震荡。但今年大豆生长过程中发生灾情的概率较大，2010年大豆生长的天气炒作一旦如火如荼，天气因素有望促使大豆价格上涨，从而带动豆粕价格上扬。

　　豆粕自身供需方面，我国豆粕09/10年度预计消费量3415万吨，较08/09年度增加270万吨，消费保持稳定增长。杂粕价格高企，对豆粕的替代作用减弱。从2010年1月份开始，大豆压榨利润开始大幅下滑，扣除国家160元补贴，国产大豆压榨亏损幅度较大，进口大豆压榨利润也处于亏损状态；国产大豆加工厂开工严重不足，豆粕供应量受到一定程度影响。由于大豆压榨利润持续亏损，大豆压榨企业挺价意愿较强，4-7月豆粕远月预售价格基本与当前现货价格持平，豆粕下跌空间有限。

　　从下游养殖饲料需求来看，养猪处于亏损状态，或获政府政策支持。虽然生猪存栏量下降，但能繁母猪量保持一个相对稳定的水平，为后期生猪存栏量回升提供保障。家禽养殖周期较短，饲料需求相对比较稳定，随着气温回暖，蛋鸡鸡苗补栏回升，二季度蛋鸡进入传统补栏旺季。4、5月份水产饲料迎来消费旺季，二季度水产品养殖进入传统旺季有望带动饲料需求。

　　操作建议：建议在2750-2800元一带逢低买入建仓，目标位3000-3200元，止损2700元。

　　具体操作：1、2750-2800区间逢低买入建仓：30%资金。2、如期价回调至2700附近加仓至50%。3、目标位：第一目标位3000-3200元；第二目标位3500-3600元。

　　风险提示及跟踪：豆粕1009合约建仓区间2750-2800元，属于豆粕的低位区域，止损风险较小。如果市场一直保持震荡盘整格局，则根据市场变化情况，逐步逢高减仓。我们仍需要关注的是宏观政策调控风险，我国央行可能会在二季度上调利率。南美大豆产量意外上调，我国大豆到港量增加并加剧豆粕的供应，若出现上述状况，及时调整仓位或者平仓离场。

　　国际期货朱治平：油脂或打破盘整选择下行

　　当前油脂市场整体上仍处于震荡状态，但随着后期市场一些新的影响因素的出现，会给当前震荡的油脂市场带来方向性的指引。笔者认为，油脂市场在后期一段时间选择下行调整的可能性会更大。

　　首先，南美大豆大幅度增产和上市会对油脂市场带来实质性的利空影响。

　　在2009/10年度的上半年度中国已经向美国采购了2000多万吨大豆的情况下，后期中国对南美大豆的采购量将会减少。南美大豆为争夺中国市场及全球其他消费市场，降价销售将是一种策略。

　　其次，除了当前的大豆丰产及上市压力之外，潜在的利空也将对市场带来压力。这压力一方面来自马来西亚棕榈油产量将在4月份走出低谷；另一方面来自今年美豆播种面积仍将维持略微增长的态势。而国家提价收储大豆收储期限为2009年12月1日至2010年4月30日，在距离收储结束期仅一个月的时间里，国家收储政策对豆类价格的支撑作用正逐步减弱；相反，国家为缓解国储库存压力，必须进行轮出，这无疑会增加市场的供应压力，压制油脂价格上涨。

　　第三、国内港口大豆、棕榈油库存压力大增，但消费依旧疲软。

　　从国内港口大豆、棕榈油库存统计来看，当前国内大豆港口库存处于500多万吨的高库存水平，折合成豆油就是90多万吨；国内主要港口棕榈油库存水平达到65万吨的高库存水平，也是历史高库存水平。港口库存大增，但市场需求却相对疲软，这严重压制了国内价格的上涨，使得国内价格与进口成本一直处于严重倒挂状态。

　　第四、在缺乏利多题材的情况下，资金做多的热情在减弱。从C F T C公布的基金持仓报告来看，虽然C B O T豆类期货的总持仓在增加，但净多持仓却在减少，当前C B O T大豆的净持仓正由净多持仓转变成净空持仓。同样，豆粕和豆油的期货净持仓也出现了下降。

　　这些因素都可能促使油脂价格打破盘整态势，选择下行突破。

　　操作建议：豆油1009合约可在当前价格7600元/吨左右采取逢反弹抛空的策略，止损位设在8000；盈利目标位设在6600元/吨；棕榈油1009合约可在6900元/吨左右采取逢高抛空的策略，止损位设在7200元/吨，盈利目标位设在6000元/吨。仓位可控制在总资金的30%左右。

　　新湖期货时岩：油脂油料存投机性机会

　　进入二季度，油脂油料市场总体供给平衡的局面将限制价格上行空间。油脂市场多空因素交织，有投机性机会无投资性机会，预计震荡是二季度油脂市场主旋律，到下半年市场走势才会趋于明朗。

　　从供给角度来看，油脂价格缺乏上涨基础。全球油脂产量近年来一直保持正增长，总体供需也处于平衡状态。此外，2009/10年度南美大豆恢复性增产已经逐渐成为事实。从季节性来看，南美大豆开始收获，后期价格相对低廉的南美大豆将重新成为世界大豆的供给主角。出口潜力下降以及南美大豆丰产的双重压力已经在美豆市场显现，并将继续压制二季度市场走势。生物能源概念长期利多，但中短期影响不明显。

　　从国内市场来看，国内进口大豆数量较多，港口库存压力较大。预计4月份进口量为400万吨，总体大豆进口数量偏多，大豆原料供给充裕。

　　但市场也不乏利多题材。厄尔尼诺现象导致东南亚棕榈油减产，一季度国内进口豆油数量较少，有利于缓解库存压力。更为重要的是，油脂市场存在价值洼地效应以及国内通胀预期，将对油脂油料提供支撑作用。

　　操作建议：资金决定市场底部，供需决定市场顶部。另外，市场因素的新变化，比如西南地区的干旱等，将导致豆油、棕榈油、菜籽油之间产生套利机会，但油脂市场真正的投资机会应该在下半年才会明朗。

　　三立期货张佃洁：连塑料4月止跌、5月回升

　　贸易摩擦不断升级，人民币升值压力增大，塑料制品出口环境恶化，农膜需求启动迟缓等多重因素将令塑料价格步入阶段性调整。但夏季饮料和冰激凌包装膜需求将在第二季度启动，以及上海世博会即将开幕，都将成为塑料消费的新增长点。预计塑料在4月份止跌企稳、5月份重回升势，向上测试12500元/吨，届时可择机建多。

　　从供需层面分析看：一方面PE新增产能集中投产，加之3月末镇海炼化年产45万吨LLD PE装置准备投产，供应压力致使国内外价格倒挂。

　　另一方面，当前国内塑料市场进口持续保持高位，这对扩产后的PE市场构成了较大的压力，致使国内塑料价格连续走低，市场唯一的选择就是减少PE进口量。如若第二季度农膜有效需求不足，夏季包装膜需求未启，进口未出现连续回落，塑料价格很难重返升势。

　　此外，包装膜进入淡季，农膜需求启动缓慢，连塑料承压下行。需求下滑成为此轮塑料下跌的主导因素，市场需要消化累积库存。预计上海世博会将拉动消费，成为塑料需求新增长点。笔者认为二季度塑料进入消费高峰，届时塑料重回升势。

　　从塑料成本来分析，当前原油维持在70-85美元/桶波动。若全球经济没有实质性的利好和利空，原油价格恐难突破震荡区间，在此区间内原油对塑料成本的影响偏于中性，塑料价格变动将主要取决于供需关系。

　　操作建议：从技术面来看，近期L L D PE出现阶段性调整，持仓大幅攀升，卖出保值者进入市场，中期下跌趋势已经形成，后市将继续下探，下方支撑位为11000和10000。预计连塑料价格在3、4月份阶段性调整后5月份将逐步回稳并重回升势，上方阻力为12000和13000整数关口。

　　珠江期货何文雄：关注塑料品种间套利交易

　　目前PV C支撑非常有效，形成回调之中的双底，中长线趋势仍然主要看涨。从目前来看，L L D PE有形成头肩顶的迹象，但如果不选择向下突破，反技术的走势往往意味上涨幅度非常惊人。

　　2010年二季度我们整体看涨，塑料有望创出2009年新高。从来没有一次商品的大顶部会出现在美国“零利率”的时候。中国即使将要进入加息周期也并不意味着一加息商品就见顶，恰恰正因为加息是多次性的，正好反证了第一次加息绝对不是顶，更何况现在尚未加息，何言顶部？

　　我们判断2010年必然有两次中期调整。第一次调整原因是企业吃了2009年原材料单边上涨的亏，大量屯料待涨，数据指标却反映PPI上涨过快而C PI却低于预期，终端消费未能跟上就导致了春节过后出现第一波调整。第二波调整出现原因将会是物价上涨过快引起政策调控。今年的行情很有可能在调控中上涨，物价不涨得厉害就不会加息，即使要加息，也得先涨。

　　另外大家要关注今年厄尔尼诺现象特别严重，除了旱灾还有可能出现洪灾。万一出现洪灾，PE是做编织袋装沙包的抗洪物资，可能会出现题材投资机会。

　　操作建议：对一些较保守、风险需求较稳健的投资者来说，可以买入线性塑料，以1∶1的比例卖出PV C，进行L与V之间的绝对差价套利。

　　我们预计LLD PE与PV C的价差6月份会扩大到6000点左右的峰值，6月份以后，这个价差会逐步缩小，到了年底的时候会恢复到4000左右。过了6月份再反向套利的话，这一年下来可能就有百分之百的收益了。

　　LLD PE与PV C的绝对价格差缩小是有极限的，目前3700点的价差如果按照每隔200点分步建仓方法操作，相对来说风险更小。

　　总结我们二季度的投资策略是推荐塑料做涨；套利可关注买L L D PE抛PV C；单独投资的话，PV C也推荐买涨，但上半年仍然不会有大涨行情。

　　永安期货孔亮：连塑反弹高度难乐观

　　三月旺季，塑料走势却极为疲软，着实让投资者大跌眼镜。究其原因，自身的供应冲击难辞其咎，预计供应冲击仍会持续影响市场，在供大于求、需求淡季、极高的社会库存和原油价格下滑等一系列因素综合影响下，连塑价格在二季度将出现下滑。经笔者测算，目标位将至10000一线。

　　首先看供应压力。供应端，随着聚乙烯产能的扩张，二季度月均产量将达到85万吨，而二季度进口量仍将达到50万吨。消费端，2009年聚乙烯表观消费量1520万吨，月均表观消费量127万吨，结合库存累积的情况，今年二季度月均需求量大致为125万吨。综合计算，供大于求，而二季度恰逢塑料需求淡季，供大于求的格局加上巨量的社会库存，塑料价格面临极大的下行压力。

　　接着看原油走势。季节性而言，二季度原油需求处于弱势，又恰逢馏分油需求走低，而8-9月份驾车高峰对汽油需求的拉升效应未来临，所以我们判断二季度原W T I原油在接近85美元/桶的高位上行遇阻。近期原油的库存压力仍在积累，所以预估二季度原油价格将走低至75美元一线。这会降低塑料生产成本。

　　疲软的基本面使得我们大幅调低二季度塑料价格的预估。虽然我国塑料自给率低，且市场为双寡头垄断格局，其生产利润率能长期维持在5%-15%，但是在二季度供应冲击下塑料的生产利润下滑趋势将较为明显，预计利润率水平将下滑到3%一线，而我们预计二季度炼厂开工率走高之后石脑油生产利润下滑至-50美元/吨的水平，结合75美元/桶的原油低位判断，二季度塑料的目标价位将达到10000元/吨。

　　操作建议：到二季度，由于整个商品市场面临央行调控压力，连塑相对现货价格升水将大幅走低，所以其价格将走弱至10000一线。结合我们对反弹高度的预估，建议投资者在11800一线附近抛空塑料1009合约。

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