理财周报IPO实验室研究员 汪江涛/文

　　 做IT信息安全系统的中关村企业——北京启明星辰信息技术有限公司，于日前冲击创业板。尽管软件企业有独特的税收和其他优惠政策，但启明星辰增值税退税收入占到利润总额的42%，还是让普通投资者吃惊不小。与此同时，2009年启明星辰来自增值税退税、所得税优惠、非经常性损益三大项的累计金额，已经占到利润总额的68%。

　　 退税优惠占比高于同行

　　 启明星辰是一家通过提供网络安全产品、管理平台、服务的信息安全厂商。赛迪顾问2009年3月份报告显示，启明星辰的入侵检测与入侵防御产品、安全管理平台居国内市场占有率第一。

　　 2007年-2009年，启明星辰利润总额分别达到4289万、5222万、5707万，乍一看，盈利能力还不错。但若将利润分解，不难看到许多“玄机”。上述3年，该公司获得的增值税退税总额分别为1168万、1559万、2414万，占利润总额的比例分别是27%、29%、42%。

　　 这一退税源自国家产业支持政策。某软件上市企业高管受访时透露，增值税退税审批每年都需要，“公司和产品必须同时满足软件行业要求，退税时须出示签订的产品合同。这项优惠政策短期内不会改变。”

　　 那么，其他软件上市企业的增值税优惠程度如何呢？细察两家较大规模上市软件公司——用友软件和东软集团，它们的增值税退税占利润比，均大大低于启明星辰。用友软件2008年-2009年利润4.64亿元、6.74亿元，增值退税1.18亿元、1.26亿元，占比分别是25%、18%；东软集团2007年-2008年集团利润总额47116万元、53716万元，增值退税2290万元、2910万元，占比4.8%、5.4%。该两家行业领先的软件企业，从退税获得的“收益”，均少于启明星辰。

　　 近3年营收增长率不断下降

　　 启明星辰在招股书管理层分析中，也将营业外收入一项作为重点来讨论。但不知是有意抑或无意，启明星辰在选择比较对象和比较科目时，非常有“选择性”。

　　 首先，启明星辰管理层声称，退税款项作为政府补贴，“公司确信能够长期保持软件企业的资质”，该项税收优惠将持续享有。不知这个“确信”的底气从何而来？

　　 其次，启明星辰管理层统计了退税、所得税优惠、非经常性损益三项累计金额，2007年-2009年分别达到2194万元、2975万元、3918万元，占到利润总额的比例分别为51%、56%、68%。即便如此，启明星辰声称，扣除非经常性损益后净利润3年年均复合增长率达到14%，“表明公司快速发展壮大”。但不知启明星辰管理层是否看到其近3年的营业收入同比增长数字——其2007年-2009年营收增长率分别为33%、15%、11%，3年营收增长率下滑22%。面对营收增长下滑、监管层30%的营收增长要求，启明星辰如此的业绩增长如何说得过去？

　　 最后，启明星辰在作同业退税比较时，有意“忽略”了行业平均数据和好公司，而偏偏挑选了日前上市的汉王科技作对比，得出的结论是其比同处中关村的汉王科技的退税影响利润程度要轻。启明星辰的管理层为什么不挑东软集团作比较呢？