招商证券研发中心研究员 赵建兴/文

　　根据截至2009年8月的统计数据，短期来看，IPO暂停或重启事件发生时，市场发生涨跌方向改变的可能性较大。但是从长期来看，由于暂停多在市场已经历长时间大幅下跌后出现，暂停后市场继续下跌的幅度通常要小于暂停前的下跌幅度。但暂停发行后，市场长期趋势不出现变化是一个大概率事件。IPO重启后，市场长期趋势不出现变化或者出现有利变化也是一个大概率事件。综合来看，IPO市场的暂停或重启与股市运行趋势的转变没有明显相关性。

　　新股发行与指数走势没有明显因果关系

　　“新老划断”以来，A股市场共有39只大盘股IPO。如果以招股日、申购日和上市日作为数据采样时点进行分析，可以发现，大盘新股发行期间，以涨跌次数统计的指数上涨和下跌的概率基本相当。

　　而从分布看，指数的涨跌幅多数位于-2%～+3%区间内。招股日、申购日和上市日，大盘涨跌幅度平均为-0.5％、+0.27％、-0.14％，远低于2006年6月至2009年8月期间上证指数的平均波动幅度+1.69％，这显示指数对大盘股发行略有负面反应。类似的统计发现，指数对小盘股发行的反应偏正面。

　　如果进一步考察月度IPO筹资额与指数涨跌的相关性，数据显示，月度IPO筹资总额与上证指数当月涨跌幅度的相关性系数为0.091，与下月指数涨跌幅度的相关系数为-0.145，两种情况下相关性较弱，说明IPO筹资总额与指数涨跌不构成明显因果关系。

　　国际板对市场波动影响有限

　　由于中国股票市场特有的封闭结构，在吸引外国上市公司的初期，可能会给国内市场带来一定的冲击。特别是，当前国内股市估值水平高于国际主流市场，随着国际板新股的上市，A股的估值水平可能受到一定的影响，并使A股市场进一步受到国际市场波动的影响。

　　实际上，自股权分置改革以来，A股市场的估值体系日益向国际标准靠拢，与境外市场的差异已经明显缩小。特别是一些大型银行类蓝筹股，估值水平甚至低于境外市场。国际板市场的建设将引入国际标准，有可能加快A股估值体系与国际接轨的进程，但不会带来整体的系统性冲击。正如长期以来A股与H股之间在估值体系上始终存在差异，但这一差异并没有形成市场风险。

　　此外，有人担心，随着国际板市场上市公司数量的增加，海外金融市场的波动将通过这些公司的股票传导到上海市场，引起A股市场波动。但从目前的市场规模来看，这样的干扰将是有限的。大量学术研究表明，股票交易的本土市场效应非常明显。如果在世界交易所全部会员交易所的外国股票交易统计中扣除伦敦、纽约和纳斯达克三家交易所，则外国股票交易仅仅占到其他48家交易所全部交易金额的1.06％。

　　也就是说，大部分证券交易所仍然基本上只买卖本国公司的股票。在未来较长时间内，国际上市公司占国内股票市场的比重不可能很高。因此，少数外国上市公司股票价格的波动可能带来一些心理冲击，但很难影响到规模庞大的国内股票整体价格水平。

　　A股估值体系无惧扩容压力

　　IPO与股市涨跌的相关性不明显，IPO的暂停和重启不能从根本上改变股市的运行趋势。IPO的发行参数如发行家数、筹资额、发行家数的变化与当月指数涨跌及下月指数涨跌的相关性较弱，说明IPO发行与指数的短期涨跌不存在明显因果关系。

　　总的来说，随着A股市场的估值体系向国际标准靠拢，国际板市场的建设可能加快A股估值体系与国际接轨的进程，但不会带来整体的系统性冲击。而从目前的市场规模来看，国际板市场上市公司数量的增加可能会将海外金融市场的波动传导到上海市场，但这样的干扰将是有限的。由于国际上市公司占国内股票市场的比重不可能很高，因此，少数外国上市公司股票价格的波动很难影响到国内股票整体价格水平。