海外并购所谓“不差钱”的观点是不能成立的

　　本报记者 谌丽丹报道

　　近日，汤姆森金融公布的数据显示，中国今年第一季度并购交易金额达到了破纪录的431亿美元，创下了历史新高。虽然海外并购交易数量仅占中国并购市场交易量的12.9%，但其并购金额比重却高达48.6%。

　　更值得注意的是，2008年我国企业海外并购的损失总共达到约2000亿元人民币。这也就是说，一整年的海外并购损失，已超过了新增的并购规模。当谈及融资并购的失败案，参与过多起国际并购案的正略均策投融资部合伙人华一对《中国产经新闻》记者表示，其实外国企业也有很多失败案例。

　　“不差钱”的误导

　　追溯往昔，中国企业海外并购之路一直难称顺遂。在跨国并购的谋划和运营方面，国内多数企业尚处初学阶段，与发达国家差距明显，“绝不等于谁手头有美元谁就能搞定”。官方人士也表示，要实现海外并购整体成功是一个艰巨且长期的策略工程。

　　事实上，我们衡量成功的标准一般是能带来多少现金流和增值，如果没有达到预期估值，即使完成了一半，也是失败的。一般来说，这个标准还是很高的，华一坦言，国内企业从并购习惯上来讲，往往是在战略上似乎想清楚了，实际操盘的前期又是不缺钱的，等到正式运营起来后才发现洞外有天。

　　那么，海外并购究竟难在何处？“跨境并购中，法规、历史文化背景和语言永远是一个挑战。”香港交易及结算所有限公司执行总监霍广文认为，现在很多内地企业财务资源很丰富，并购最难的方面是怎样将不同机构的文化融合在一起。中国企业缺的不是美元，而是丰富的经验、充足的备手、娴熟的实际运作、老练的应变能力，以及对东道国全面深入的了解、对全球经济走势的敏锐度和准确研判。

　　能事先全方位地把握，就可以填补这块空缺。前提是我们要懂得资本运作，如果不懂的话就必然缺钱。依照中国人传统的商务习惯，常常会直接问合作伙伴，收购这个企业要多少钱，当钱攒够了，得意地收购完才发现，在实际运作的过程中，远远要超过自己的想像，一次性付的费用只是一小部分，忽略了藏在暗处的大笔费用。

　　华一给记者举了两个例子，拿人力成本来说，众人皆知国外劳动法的健全。并购地的企业员工会得到妥善安排，而且到了执行具体层面事情的时候，法律倾向于保障劳动人民的利益，中国企业去并购他，也必须照章行事，比如明基并购西门子的手机业务。而在中国，类似的劳动法就显得有些随意了。

　　再比如去澳大利亚或者西非某国去投资矿产，出于对产权的尊重，成本又是不一样的。开发完某处矿产后，你会发现他们还有一套密切相关、成文且完整的系统，这个系统甚至包括未来每一个赢利点的比例分割。这些都是我们不了解的，但又需要付出代价。而在中国，物权法刚出来，这些石油产权的概念对大家来说是全新的，我们甚至考虑不到跟自身利益有何关系。

　　当然，要解决这些问题，需要以资金作为直接动力。面对诸多种种情况，中国企业有准备吗？

　　目前，中国企业从事海外并购的手段比较单一，融资难始终是一个悬而未决的问题。一方面是因为国内资本并购的融资制度尚未完善；另一方面是因为，包括杠杆收购、融资债券等在内的更多并购模式和并购工具，还有待于进一步开发。这样看来，所谓“不差钱”是一个相对的概念。

　　就腾中并购悍马而言，华一分析，从国际范围看，操作算比较好的，本身的现金流比较健康。因为他先前有较好的融资渠道，自身实力比较强。但是当实际操作的时候却发现，要把悍马的潜力真正发挥出来，仅靠原先的融资渠道还不够。

　　此外，他还表示，买品牌的钱是够的，初期把他搬到中国来的钱也是够的，如果仅此也是可以维持基本经营，但如果我们考虑到赢利，“仅此”下去可能会亏本。想要赢利就一定要做大，做大就需要接着融资，目前希望基金的介入，随之而来别人提供的价格、条件就会抬高，现在的情况就是比较被动，如果不融的话，前面的投入基本算是沉没成本。所以总结一下来看是螳螂捕蝉，腾中拿不到赢利的大头了。

　　后续资金须精算

　　相比资金的问题，国外更重视项目本身的偿还能力和利润点。就海外并购本身而言，所谓“不差钱”的观点，整体上来看是不能成立的。即使前期的并购资金“不差钱”，但后续资金能否到位仍然是企业必须精算的问题。

　　“中国人可以算得非常精确。我们研制的卫星导弹、航天飞机能上天，这说明我们的计算能力很强。”华一说。

　　但是这些计算能力和工作态度，是否能在金融行业里得到充分体现呢？这其实是问题的关键。“比如说我在国外做过一个70多亿人民币的项目，虽然不算大，但是需要做100多种假设情况的模型。当坐在谈判桌上时，对对方可能提到的每一种要求作不同模型分析，每个模型都有不同的结果，我们应该为未来要付出的代价多少进行精密计算。在我接触过的另一个案子中，当年排行全球最大的金矿想做金融衍生品，花了几个月做金融模型，其工作内容包括调研、假设和将来预期，并购买全球几十家研究机构数据，最后形成风险和回报比例。”华一说。

　　据了解，目前国内一般的投融资部所做的咨询大多是进行常识性的分析，通常用PPT来表示。但专家表示，中国需要与国际接轨，就要做EXCEL分析，也就是说最后拿出来的结果全是数据。