□本报记者 张勤峰 　

　　　2月23日，央行在公开市场上进行了春节后的首次央票招标发行。该期170亿元的一年期央票不仅发行量较节前一周略有萎缩，招标利率更是原地踏步；从1月25日就被暂停的正回购操作也继续“休息”。分析人士表示，本周适逢近3000亿元存款准备金缴款期，央行因此并不急于立刻加大公开市场操作力度。然而，面对巨大的对冲压力，未来央行公开市场操作重回净回笼将是大势所趋，央票利率也可能重新上行。

　　　公开市场操作保持低调

　　　节前央行慷慨解囊，在公开市场上连续大手笔投放货币，市场预计节后央行大力回笼将是大概率事件。然而春节归来，最新一期央票发行结果表明央行公开市场操作并没有立即“变脸”。

　　　央行公告显示，人民银行于本周二（2月23日）以价格招标方式发行了170亿元一年期央行票据。本期央票最终参考收益率为1.9264%，与节前一周持平。自1月19日上行至1.9264%后，一年期央票发行利率已经连续四周持平于这一水平。回笼量方面，本期央票发行量170亿元，较节前一周的240亿元略有缩水。另外，央行继续暂停实施正回购操作，因此当日回笼量仅为170亿元。

　　　由于2月份前三周央行通过公开市场连续净投放货币5830亿元，而节后2月只剩下一周，央行公开市场操作手笔依然如此“轻描淡写”，多多少少还是有些让市场出乎意料。不过，有分析人士指出，央行已于节前宣布再次上调存款准备金率0.5个百分点，这将一次性冻结资金约3000亿元，在一定程度上缓解了资金对冲的压力。另外，此次准备金缴款日定为2月25日（本周四），为避免短期市场资金面过分紧张，央行也不急于立刻加大公开市场操作力度。

　　　净回笼仍是大势所趋

　　　尽管准备金政策为央行公开市场操作提供了缓冲时间，然而面对未来即将到期的巨量资金，央行公开市场操作从净投放转向净回笼仍是大势所趋。央票利率也有可能随之重新进入上升通道。

　　　实际上，节前央行连续四周净投放资金，加上春节一周，实际投放额高达7570亿元，不足3000亿元的上缴准备金仅仅能够回收约四成节前由央行主动释放的流动性。而截至23日的统计显示，3月份的到期资金规模高达7660亿元，4月份还有近5000亿元的资金需要对冲。再考虑到贸易顺差以及外资流入产生的新增流动性，节后央行面临着巨大的现实压力，公开市场操作重新转向净回笼应该是迟早的事情。

　　　为了配合央行加大公开市场回笼力度，央票一级市场利率水平存在继续提升的可能。2月23日，银行间市场一年期央票0801017加权平均收益率为1.9980%，与一级市场仍有7个基点左右的利差。不过，考虑到短期央票发行规模不会过快增长，央行也不急于向市场传递出加息的信号，申银万国的分析师认为短期内央票利率还会维持稳定，其再度上升的时点可能在两会之后。

　　　值得关注的是，面对节后较大的回笼压力，央行可能重新启用3年期央票。因为相对于1年期和3月期央票的低收益率，其较高的收益率水平将对机构更为有吸引力，有利于央行回笼计划的顺利完成。另外，3月份将有3010亿元3年期央票到期，届时重启3年期央票可能是现实选择。