外资银行专家解读1月份经济金融数据

　　记者 袁蓉君

　　2月11日，国家统计局和人民银行分别公布了1月份通胀和金融数据。让市场大跌眼镜的是：居民消费价格总水平（CPI）同比增幅并未如期上升，而是从去12月份1.9%回落至1.5%；工业品出厂价格（PPI）同比增幅则从1.7%跃升至4.3%，高于市场预期。1月份广义货币供应量(M2)和新增贷款数据则基本符合市场预期。在综合分析了月份的所有宏观数据后，11日与记者连线的几家外资银行专家预计，PPI的加速不会很快传导至CPI，2010年全年中国将保持温和通胀，预计货币政策只会作适应性调整。

　　两大因素导致CPI增幅意外回落

　　在分析1月份CPI数据偏低的原因时，专家们认为主要有两个。一是市场过高估计了新年伊始食品价格的上涨；二是今年春节在2月（去年在1月），使1月份休息、购物的天数少于去年同期。根据过去五次春节连续两年落在不同月份的样本，此前准确预测了1月CPI数据的野村证券中国股票研究主管孙明春估计，CPI平均增幅因此被拉低了0.7个百分点。

　　瑞银集团中国经济研究主管汪涛告诉记者，1月份有两个效果相反的因素左右着CPI的走势，即今年春节的时间不同于去年给CPI同比增幅带来向下的影响；而中国大部分地区异常寒冷的天气则推高了蔬菜和食品价格。

　　“虽然我们和市场都预计气候因素带来的影响将超过春节因素，但数据显示似乎春节因素的影响更大。我们预计2月份春节因素将会带来相反的影响，届时CPI可能会同比增长3%左右。”

　　PPI加速不会很快传导至CPI

　　再看PPI。实际上，该指标的快速反弹主要是受大宗商品和原材料价格回升的推动。数据显示，采掘和原料工业品价格拉动了1月份PPI涨幅的3/4，而消费品出厂价格则仍保持稳定。鉴于2009年上半年基数较低，4月份之前PPI增幅一直月环比下跌，孙明春预期未来几个月PPI将继续快速上扬。“我们预期2010年全年PPI增幅平均为6.0%。PPI和CPI增幅之间的缺口扩大，表明宏观层面上正开始形成毛利率压力。”他说。

　　对于一些人担心原料和投资品等投入品成本的上涨将很快传导至CPI，汪涛不以为然。她的理由是，与现有产能相比，最终消费需求包括来自海外的需求还不是那么强劲，一些行业如重工业和耐用消费品行业的利润率可能会受到挤压。

　　她还提醒道，对PPI与CPI之间的关联应谨慎分析，PPI衡量的是所有工业产品的平均出厂价格，这不能简单等同于投入品价格。这些工业品既包括了原料和其他投资品，也包括如食品、衣着、电器和耐用消费品之类的生活资料。

　　此外，CPI中还包括了没有纳入PPI的商品如一些农产品以及服务。

　　“1月份PPI中食品类价格同比上涨2.2%，而CPI中食品价格同比上涨3.7%，但这并不一定意味着食品生产商或零售商的利润率提高，这是因为CPI食品价格的更高涨幅主要是鲜菜价格上涨所推动的，而鲜菜价格并不包括在PPI中。”汪涛如是说。

　　澳新银行则提醒注意工资上涨将增大通胀压力。该银行在发给本报记者的电子邮件中表示，因近期出口增长加速，工资压力将再次开始上升。工资上涨将有助于刺激需求，进而增加价格上涨的压力。实际上，最近有关中国城市劳动力需求的一项调查结果显示，所有主要工业行业的劳动力需求都有所增加，表明工资压力将上升。为了吸引民工回流，江苏省最近已宣布将最低工资标准提高13%。澳新银行预计其他省份（特别是沿海地区各省）也将效仿江苏。

　　信贷依然有力支撑经济

　　从当天央行公布的金融数据来看，1月份1.39万亿元的新增贷款额显示信贷依然有力地支撑着实体经济活动。实际上，在剔除票据融资后，1月份新增信贷达1.57万亿元，高于去年1月份的1万亿元和去年6月份的1.52万亿元。其中，对企业部门的新增中长期贷款与去年的高峰月份一样强劲，而对居民户的新增中长期贷款（大部分是房贷）则创出历史新高。在房贷强劲增长的拉动下，1月份居民户新增贷款创历史新高，达4500亿元。

　　考虑到1月份房地产价格继续强劲上涨，较去年同期上涨9.5%，较去年12月环比上涨1.3%，汪涛表示，这似乎显示针对房地产行业的诸多调控措施所带来的影响尚未体现在数据中。

　　谈到最新经济金融数据对未来政策的影响时，几位专家都表示，控制信贷增长步伐依然是未来数月中国关键的政策目标。不过，鉴于1月份CPI增幅低于预期，且1月下半月在政府采取一些措施后银行信贷明显放缓，市场对近期内紧缩货币政策的忧虑可以得到缓解。

　　“我们预计政府仍会严格监控并实施月度和季度贷款额度。1月份的贷款数据使我们相信政府的信贷政策仍然支持实体经济的增长，同时政府正努力避免信贷和投资增长失控。根据1月份的经验，我们认为市场对于未来银行与政府之间的信贷‘拉锯战’的反应可能不再会那么强烈。我们再次重申：预计2010年GDP实际增长9%以上，CPI增幅3%。”汪涛说。

　　当天巴克莱资本发布的研究报告预计，中国政府会对今年头两个月的CPI数据进行综合考量，再对价格变化趋势作出判断。除对银行信贷进行“窗口指导”外，央行还会继续采用包括公开市场操作及上调银行存款准备金率等多种政策工具，来管理流动性并指导银行间拆借利率走高。