撰写机构:中金公司 报告作者:曾令波、朱亚锋

　　09年机械业务超预期。受益于国内陶瓷产能的转移趋势带动的需求回暖及公司竞争力提升(更多介入整线工程)和马鞍山基地投产带来的产能释放，公司陶瓷机械类业务2Q09起呈现产销两旺格局，其中，4Q09收入、净利润同比增幅分别达到143%、159%，全年看，公司09年收入、利润分别超出预期8%、17%。考虑到陶瓷行业产能转移趋势仍在进行，同时公司机械业务充裕的在手订单(09年末预收款余额较09年初上升了76%)，且毛利率持续改善依然相对乐观(公司年报提及管理层拟2010年提高综合毛利率3ppt)，公司机械业务2010年仍有望取得较好收入、利润增速，并好于我们之前的预期。

　　10年清洁煤气业务有望加速。1，09年技术、模式得以确立：按年报等公司信息，公司清洁燃煤气化系统关键技术09年7月份通过鉴定，供气业务模式下，09年完成5套装置的建设和15套装置的累计签单，2项供气业务合资公司的设立(峨眉山、宜兴科达)，并当年实现微利；2，预计10年推广加速，供气价格推广中实现逐步攀升：就陶瓷行业而言，传统天然气、水煤气方式均难以兼顾经济性和环保性，考虑到国内天然气涨价预期强烈而水煤气方式在众多地区因环保不达标已被禁止，公司清洁煤气业务获技术、模式确立后有望成为陶瓷产能转移的较大受益者并得到加速推广，目前仍略低于预期的供气价格也有望在推广过程中实现逐步攀升；鉴于公司目前意向性订单充裕而新签单速度已经加快，我们将2010年签单量由之前的40套上调至60套(即由之前的中性情形上调至乐观情形)，但小幅下调供气价格假设及利润率水平。

　　盈利预测调整：上调公司2010~11年机械业务收入各7%，清洁煤气装置签单量至60套/年(之前均为40套/年)，适度下调供气价格约5%，综合看，我们上调公司2010~11年EPS预测分别18%、17%至0.62元和0.92元。

　　投资建议：当前股价对应2010~11年市盈率分别36x、24x。考虑到公司清洁煤气业务推广前景清晰，未来盈利存在持续高速成长潜力，2010~11年盈利也存在超预期可能，维持审慎推荐评级。

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