撰写机构:安信证券 报告作者:刘海东、景晓达
2010年1月份在通胀压力和加息预期等负面因素影响下,纯债资产却独立的走出一段上涨行情。这使得市场参与者将目前的债市与2007年四季度进行对比。
如果将股票资产也纳入比较,会发现两段历史在狭义的资产谱上出现了一致的相似性。从这个角度出发,我们对2007年四季度和2010年一季度在宏观经济、货币政策和资金面层面的异同进行了分析,并基于此提出以下倾向性的结论:第一,在信贷周期中,银行信贷的松紧决定了股票和债券资产的表现,并造就了股债的跷跷板效应;第二,债券市场是否可以持续表现将取决于央行的流动性回笼力度,而这正是我们需要在春节之后观察的关键变量。
1、两轮的相似之处
首先,在宏观经济和货币政策的背景层面。一方面,短期内的通胀压力在上升;另一方面,针对信贷的紧缩型货币政策被采用。
其次,在流动性层面。一方面,信贷的紧缩导致了实体经济流动性转入偏紧的状态;另一方面,银行体系的流动性转入宽松状态。
最后,从结果来看,在股票和债券市场表现层面。这两段历史中,股票市场都承受了明显的压力,而伴随的是债券市场的走强;此外,在债券市场内部,包括利率和信用在内的各类资产均有明显的表现,并且垃圾债的上涨幅度要大于其他纯债资产
2、两轮的不同之处
首先,通胀压力的可持续性。目前,通胀的快速上升来自于天气的一次性冲击以及全球PPI上升的压力,随着天气的好转和全球库存补充行为的临近尾声,国内通胀是否会持续尚需讨论。
其次,外汇占款增加对流动性供应的差异。2009年以来,外汇占款增速维持在相对很低的水平,月度增速维持在20%以下的增速,较07年大幅下降。
最后,央行的流动性回笼力度将是需要观察的重点变量。2008年二季度,央行对银行系统内部的流动性回笼十分坚决;而目前央行在春节后的回笼力度尚需观察。