朱益民

　　 受宏观经济及国内氯化钾产品价格大幅下跌及销售费用成倍增长影响，业绩高成长已被暂时画上一段休止符的盐湖钾肥（000792.SZ）依然在行业景气低谷徘徊。

　　 中国农资网2月5日的统计数据显示，钾肥口岸价格约352美元/吨，同比下降15%-20%，全国钾肥市场批发价格在3100元/吨左右，同比下降25%，较盐湖钾肥2009年平均销售单价3670元/吨下滑15.5%。

　　 由于公司2009年业绩表现大大低于市场预期，且目前钾肥价格持续走低，基金机构钾亢退潮或将进一步加剧。

　　 高成长神话终结

　　 中国钾肥供不应求、 高度依赖海外进口的市场格局下，具有资源垄断优势的盐湖钾肥，曾被众多基金机构赋予业绩持续高速增长的耀眼光环。

　　 然而，全球金融危机的爆发、宏观经济形势的突变，盐湖钾肥业绩持续高增长的神话被彻底终结。

　　 2月5日，盐湖钾肥向2009年度股东大会提交的董事会工作报告显示，2009年全公司生产氯化钾214万吨，较上年总产量提高约5万吨，实现营业收入456011.55万元，同比增长12.07%、实现营业利润205098.82万元,同比下降23.24%，实现归属于母公司股东的净利润为122974.66万元，同比下降9.15％。

　　 营业利润同比大幅下降的原因为，钾肥产品单价同比大幅下降，2009年产品平均含税销售单价2523元/吨，比上年平均销售单价3670元/吨下降32％。

　　 此外，盐湖钾肥年报披露的财务数据表明，公司盈利同比下降还有一个重要原因——销售费用同比大幅增长。公司2009年销售费用为3.27亿元，同比暴增356.6%，业内人士称，此乃公司为应对市场萎缩，不得不改变销售政策，加大促销力度。

　　 盐湖钾肥业绩遭遇滑铁卢超过所有人的预期。

　　 尽管全球金融危机早于2008年10月就开始爆发，但国内主流投资研究机构却坚信，金融危机并不会对公司业绩增长产生重大不利影响。众多机构积极看好盐湖钾肥的理由是，国内钾肥生产供不应求，盐湖钾肥拥有的市场定价垄断话语权可令其维持业绩高成长势头保持不变。

　　 据万德数据统计，6个月前，21家研究机构对盐湖钾肥2009年每股收益预测均值为2.77元，较盐湖钾肥实际每股收益1.60元整整高估73.2%，最乐观研究机构预测，盐湖钾肥2009年每股收益高达4.21元，较公司实际盈利水平高出1.6倍。

　　 盐湖钾肥的实际经营情况是2009年公司产品销售遭到近年来最严重挑战。

　　 2008年受全球钾肥涨价因素影响，许多钾肥使用厂家及流通领域商家购买了部分高价钾肥产品，2009年上半年，国际、国内钾肥产品滞后于其他大宗商品价格大幅下跌，导致下游无法顺利消化库存，加上受观望和国际价格不确定等因素影响，市场极度萎缩，为公司销售带来巨大压力，甚至出现公司历史上少见的月销量只有数千吨。

　　 钾亢大退潮

　　 2009年是众多基金机构积极追捧盐湖钾肥潮起潮落、极为壮观的一年。

　　 由于众多机构积极看好钾肥市场价格和国内强劲需求，2009年初，大举杀入盐湖钾肥。

　　 据万德统计，2009年第一季度，共有45家基金齐刷刷买入盐湖钾肥，基金持股市值占流通股比例高达52.4%。二季度末，基金持股市值占流通股比例虽略微降低至51.58%，但持有盐湖钾肥的基金家数却增猛至105家。

　　 然而，及至2009年底，持有盐湖钾肥的机构家数骤减至26家，基金持股市值占流通股比例锐减至30%。尽管如此，仍不乏看多的声音。

　　 盐湖钾肥出台2009年报公布后，国内某券商发表题为《低谷已过，迎接发展新局》研究报告，认为2009年4季度，国内氯化钾价格经历了探底企稳的过程，而下游经销商和复合肥企业备货积极性提高，氯化钾销售也明显放量，据此预计，随着钾肥下游农业刚性需求的拉动，以及预期中的农产品涨价带来下游价格承受力的提高，2010年钾肥价格呈现稳中有升的格局，尤其是盐湖钾肥吸收合并盐湖集团，将有助于解决两公司关联交易和重复纳税问题，并促进氯化钾固矿液化项目、盐湖资源综合利用项目的顺利推进，从而有利于盐湖钾肥的长远发展和公司股东价值的提升，给予推荐投资评级。

　　 然而，截至目前为止，钾肥的刚性需求拉动仍未显现，钾肥价格仍呈继续滑落态势，能够留住目前持有盐湖钾肥股票的残留基金机构吗？