撰写机构:安信证券 报告作者:王昌俊

　　影响一：发行利率将下降，二级市场影响较小。本次对下限水平下调，无疑将使得旺盛的需求对收益率的影响能够作用在发行利率上，从而将使得发行利率出现下降。由于目前二级市场收益率已经基本上反映了市场需求的旺盛，因此发行利率下限的下调并不会对中短期票据二级市场的收益率形成明显的影响。

　　影响二：需求会受到一定的抑制，但总体上短期影响不大。需求的抑制可能体现在两个方面：（1）交易型资金。发行利率的下降将缩小一二级市场利差可能出现的空间，这将在一定程度上降低交易型资金进入这个市场的动力。

　　（2）配置型资金。发行利率的下降无疑将降低其对配置型资金的吸引力。

　　不过由于目前银行间资金处于较为宽裕的状态，短期内对于需求的抑制体现将并不会十分明显。

　　影响三：中票供给或会出现上升。实际上，在2009年10月份交易商协会上调发行利率下限后，中期票据已经基本上与贷款接近，在目前法定利率调整的预期越来越强烈的背景下，中票发行利率的下降很有可能将会使得发行人有以中票融资的冲动上升。

　　影响四：一二级市场利差缩小。上述一些影响的共同结果将是一二级市场利差可能将会出现一定程度的缩小。但正如我们近期一直强调的，实际上随着央行于春节后进行大力度的流动性回笼的操作，目前银行间资金面充裕的状态将会发生一定的转变，一二级市场利差本身就存在缩小的压力。

　　影响五：交易所高收益债券的吸引力短期内可能将进一步增强。

　　展望：春节前，由于商业银行体系的资金面仍将维持较为充裕，中短期票据一二级市场仍将维持一段时间有较大利差的状态；但是随着央行于春节后开始加大流动性的回笼，商业银行体系资金面的状态将发生变化，将向一个相对平衡或略显偏紧的状态发展，这时我们将看到中短期票据一二级市场利差将开始呈现缩小的趋势。并且伴随着加息预期的增强，发行利率将再次面临上升的压力，一二级市场利差也存在着变为负溢价的可能性，如果此时商业银行体新的资金面趋于紧张，一二级市场利差变为负溢价的可能性就要更大一些，届时发行利率的下限就将再次面临上调的压力。

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