撰写机构:安信证券 报告作者:王昌俊

　　中国银行400亿元可转债发行方案的公布，作为一个催化剂引发了整个转债市场估值向下修正的进程，连续两个交易日转债跌幅超过正股较多；而且这种估值下降的进程不仅仅是一种供给冲击的结果，而是一种趋势，是对整个股票市场预期发生变化的反映。

　　尽管转债估值大幅下降的走势得到了一定的遏制，但从我们的计算结果，以及我们对转债估值中性水平的大致判断来看，部分转债的估值仍然存在继续下降的空间，并且其中以2009年发行的次新转债为主，特别是即将进入转股期的转债，其估值继续下降的必要性也要更大一些。

　　另外，我们在上期周报中也提到过，由于银行转债在定价方式上和其它行业转债有所不同，它的估值要普遍比其它行业转债低许多，它将主要通过比价效应和挤出效应使得整个转债市场的估值在目前的基础上出现系统性的下降。

　　因此综合考虑，我们认为目前转债市场仍然处在一个估值向下修正的趋势之中。

　　自2009年8月底转债发行重启以来，我们对转债的配置建议都是建议关注次新转债，因为这些转债一方面估值本身的弹性较大，另一方面转债价格对估值变化的弹性也较大，能够更加充分的享受股票市场牛市所带来的收益。从我们所设计的区分新券老券的转债风格指数来看，新券自9月份以来的表现确实超过了老券较多。

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