高国华

　　融资成本增加不改债市走势

　　央票发行利率不断攀升的势头在本周"稍息"。业内分析人士表示，在综合运用公开市场操作和存款准备金率之后，在当前市场紧缩预期升温的背景下，央票发行利率的持稳和公开市场资金回笼量的大幅下降，充分体现出央行稳定市场预期，保持银行体系流动性合理充裕的意图。　　

　　 记者高国华央票发行利率不断攀升的势头在本周“稍息”。继本周二1年期央票发行利率持平于上周后，周四央行发行的3月期央票利率再度走平。与此同时，28天期、91天期正回购也接连缺席本周的公开市场操作。由于本周公开市场到期资金量为1460亿元，这意味着本周央行公开市场操作向市场净投放了860亿元的流动性。这也是央行连续第二周实现资金净投放，资金净投放趋势得到进一步强化。上周央行公开市场操作净投放资金达880亿元。

　　业内分析人士表示，在综合运用公开市场操作和存款准备金率之后，在当前市场紧缩预期升温的背景下，央票发行利率的持稳和公开市场资金回笼量的大幅下降，充分体现出央行稳定市场预期，保持银行体系流动性合理充裕的意图。

　　本周央行在例行的周二和周四的公开市场操作中分别招标发行了100亿元1年期央票和500亿元3月期央票，两期央票发行利率均与上周持平，发行量较上周双双大幅萎缩。对此，市场人士认为，尽管年初以来央行针对商业银行过度放贷行为采取了一系列紧缩性的回笼措施，但央行“保持银行体系流动性合理充裕”的基调却始终没有动摇。本周的公开市场操作情况，则进一步显示了央行维护资金流动性“适度宽松”的意图。

　　分析人士表示，由于近期市场资金面比较紧张，为保证节前资金适度宽裕，央行有意放缓了公开市场回笼的力度。“目前银行间市场资金面有所紧张，回购市场利率不断上升，央行适时大幅投放资金以缓解流动性紧张局面。”中金公司固定收益部研究员陈健恒称。

　　中国货币网数据显示，近几日货币市场各类利率品种全线连续上扬。以Shibor利率为例，其隔夜品种1月22日为1.0423%，1月29日这一利率水平已经攀升至1.3592%，为2009年10月12日来的最高水平。同样，Shibor利率7天品种也从22日的1.4813%升至29日的1.8542%，创下2009年8月4日以来的新高。此外，月末代持需求增加、近期新股发行节奏加快以及各行开始为春节备付做准备，也令资金需求上升，从而造成市场利率连续上涨。

　　事实上，随着公开市场资金回笼力度的减缓，加上周四进行了总量为300亿元的2010年国库现金管理一期招标，资金紧张局面已经开始缓解。从周四银行间质押式回购利率成交情况可以发现，当天下午的利率水平已经比上午有所下降。此外，从公开市场来看，未来巨大的到期资金量有望给市场注入更多流动性。据Wind资讯截至1月28日的统计，2月份公开市场到期资金量达7650亿元，比1月份多出1210亿元，其中春节前两周的到期量分别高达2660亿元和3480亿元。由于春节的临近，央行照惯例将在公开市场持续净投放，以满足机构的备付需要。因此分析人士预计节前资金面将重回宽松状态。

　　对于年初以来央行公开市场的操作节奏和频率，中国社科院金融研究所安国俊博士认为，体现出央行根据市场资金状况均衡银行信贷、加强流动性管理的政策灵活性和针对性。在她看来，虽然中国经济已经处于稳步复苏的通道，但经济的内生动力仍不强，这决定了金融支持经济的力度仍不会太弱，相比往年，全年资金仍会比较充裕，不会出现流动性大幅减少局面。

　　新年伊始，随着商业银行信贷投放不断超出预期，控制银行均衡放贷已经成为管理层的首要任务。针对这一目标，央行陆续采取了加大公开市场回笼力度、上调存款准备金率、差别存款准备金等多种手段。1月7日，央行上调3个月央票发行利率4.04基点，重启央票发行利率上行周期，为上调1年期央票发行利率、扩大其发行量铺路；1月12日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同一天，1年期央票利率自2009年8月11日以来首次上行，正回购操作也创下2000亿元的历史新高；1月19日央行再次上调1年期央票发行利率约8个基点，1月21日，央行3月期央票中标收益率再度上行4个基点。而为了保证货币回笼力度和节奏的适当，央行又分别在14日和26日暂停了3月期和1年期央票发行利率的上调步伐。此外，出于春节临近和配合存款准备金率的调整，央行还在1月19日和1月26日暂停了例行的28天期正回购操作。而央票发行收益率上涨进程暂时止步，市场的紧缩预期也开始相应得到缓解。

　　“从1月份的公开市场操作来看，在调控央票和正回购的期限结构、发行量以及利率水平方面，央行充分展现了其货币调控手段的针对性和灵活性。”南京银行债券分析师黄艳红说。此前，央行研究局局长张建华曾表示，作为央行的多种调控工具之一，提高准备金率仅是一次中性的货币调控工具的使用，并不意味着适度宽松货币政策的转向，更多是基于对银行信贷均衡投放的考虑和对银行体系流动性的合理调节，央行仍将保持既定的全年货币政策,同时在使用调控工具时更加注重灵活性和针对性。而年初召开的央行2010年工作会议强调“增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长”。

　　一家商业银行交易员对本报记者说，央票利率连续企稳意味着春节前的流动性调节将走向常规。但不排除随着银行资金成本的提高以及市场预期和实际层面上的资金面较此前趋紧，未来1年期央票利率有可能延续缓慢上升趋势，波动也可能出现。“这取决于资金面的状况。”