撰写机构:瑞银证券 报告作者:梁裕昌、潘嘉怡

　　未来稳定前景增长

　　恒安国际财务总监卢康成出席了在上海召开的瑞银大中华研讨会。会上公司管理层给出的指导值是2010年销售收入将有两位数增长，但未提供更多细节。我们预计2010年其销售收入同比增幅为17%。

　　潜在的涨价或能抵消投入成本压力

　　恒安国际管理层表示，长纤维纸浆的现货价目前为700美元/吨，而公司库存价格为500美元/吨。公司有足够的库存可支撑至6月份的生产。管理层表示，如果届时木质纸浆价格仍保持高位，可能会上调产品售价。渠道调研显示，其他供应商有提高纸巾产品零售价的计划。

　　减少广告和促销费用随着需求复苏，管理层有信心降低

　　2010年的广告和促销费用/销售额比率。此外，公司将能减少促销品捆绑，降低销售成本。我们在模型中假定2010年广告和促销费用将保持10.5%的高位；我们对2009年的预期亦为10.5%。

　　估值:目标价66.00港元；评级“买入”

　　我们对中国个人护理品行业持正面看法，给予该股“买入”评级，目标价66.00港元。我们依然采用贴现现金流估值法推导目标价，并通过瑞银的价值创造分析模型(VCAM)来具体预测影响长期估值的因素。

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