理财周报私募基金实验室 曾芳 董华/文

　　 2009年，是阳光私募“井喷”之年。市场化竞争终究酝酿出新的发展格局，一种将风险和收益平衡分享的创新型产品在阳光私募中诞生。

　　 长金6号以20%的资金安全垫帮客户分担一定风险，同时当信托期满后，若收益率在30%以下，长金公司得不到任何收益，只有产品收益率超出30%时，才开始分享相应收益回报。

　　 这种分层式的收益分成和20%的资金安全垫使客户和管理人在投资上得到双赢。长金投资的副总裁金鑫表示：“我们这个产品也是根据市场需求设计出来的，成为一种新的趋势也不是不可能。”

　　20%安全垫，收益不封顶

　　 1月19日，理财周报私募实验室调研小组来到广州中信广场的长金投资公司。

　　 据长金公司相关产品设计人员介绍，长金6号有三个创新特色：“首先是20%的安全垫，长金公司将以自有资金按照1：5的比例参与这个产品，假如信托计划结束时出现亏损，则用这笔资金对客户的亏损进行补偿，直到长金投入的资金补偿完毕为止。”

　　 举个例子来说，在三年期满，信托计划结束时，其单位净值如果在0.83元至1元之间，则客户可以按照1元的净值赎回，如果净值在0.83元以下，则按照净值的120％赎回，换言之，如果发生亏损客户将有长金公司提供的资金作为安全垫保护。

　　 另外，这种产品设计也从根本上杜绝了投资顾问用客户的资金去进行高风险投资的冒险行为。传统的管理型阳光私募产品，投资顾问每月提取超额收益的20％作为业绩报酬，亏损由客户全额承担，难以约束投资顾问的高风险投资行为。

　　 “其次是费率，目前的阳光私募产品每年管理费在1%-1.8%之间，而长金公司对长金6号不收取任何管理费用，只在产品结束时进行利益分配，假如考虑费用的复利因素，对客户的好处显而易见。”

　　 第三，利益分配也是一个很有创新性的地方。当信托计划结束时，假如产品收益率在30%以下，长金收益为零，客户可以拿到95%的收益。这就激励公司管理者，要精选个股，只有为客户创造高的回报，长金公司才能获得相应的收益。

　　 而对于客户来说，20%的安全垫也相当具有吸引力，既可以抵御股市波动的风险，又可以有机会分享未来三年资本市场的超额收益。

　　两个硬指标：资金实力，投资实力

　　 这种双赢的产品是否能得到客户的青睐？长金对此似乎很有信心，“因为客户有这个需求，我们才设计出来的。”金鑫表示。

　　 那么如果这种产品很受市场追捧，其他阳光私募是否会效仿呢？

　　 金鑫说：“也有可能。不过要发这样的产品有两个必要条件：第一，公司的资金实力要足够强大，只有这样才能承担得起20%的资金安全垫；第二，公司对自己的投资水平要有足够的把握和信心，由于投资管理人对产品不收管理费，只分享超额收益，因此只有靠做好业绩而且要超过30%以上公司才能享受收益分成。”

　　 其中，当收益率低于30%、达到30%到60%，以及高于60%的时候，客户收益和长金及相关机构按不同的比例分享收益。

　　坚定持有10倍牛股：苏宁电器、贵州茅台、张裕A

　　 “我们不鼓励客户中途赎回。”金鑫称，“因此条款的设计上，对于持有至期满的客户是很有利的。”记者了解到，这项产品周期是以三年为期，一年有一次的赎回机会，如果真的有客户急需用钱想要赎回，那么收益大部分将由剩余客户享受，客户只能拿走略高于国债的收益。如果亏损的话，客户自担风险。

　　 实际上，金鑫称：“我们公司做的是价值投资，我们认为3-5年是一个好的投资周期。客户在选我们的同时，我们也在选客户，我们希望客户有长期的心态。”

　　 这跟长金投资的投资风格和理念是相得益彰的，其董事长郑晓军主管投资，他是一位典型的价值投资者。

　　 2008年10月，股票市场笼罩在一片恐慌之中，郑晓军领导的长金投资果断地成立了第一个证券信托产品“长金一号”，抄了个牛市大底，此后一直满仓操作。截至去年12月31日，“长金一号”的净值已经达到2.04元，绝对收益率达到103.80%。在所有结构化阳光私募信托产品中名列前茅。

　　 “什么才是有价值的投资模式？”郑晓军对记者称，“从2000年起，我就开始思考了。”他研究过巴菲特，阅读了大量跟股神有关的书籍，并在吸收巴菲特价值投资精华的基础上，结合自己的实业管理和股票操作经验，逐渐形成了自己的投资体系。

　　 他曾坚定地投资并持有苏宁电器、贵州茅台、张裕A等大牛股，每只股票都获取了超过10倍的利润，当时除了自有资金外，还有部分委托管理的资金，这些投资者日后都成了他的铁杆“粉丝”。而且，正因为涉猎多家公司，实业家的背景成就了他的投资理念，他完全从公司经营者的角度去审视企业的成长价值，挖掘超级大牛股，而放弃频繁的交易性机会。

　　 “能力圈”的概念是郑晓军反复提到的一个概念，他认为对股票估值的准确程度来源于投资者的能力圈，以及对企业的研究和理解。在自己擅长的能力圈内对企业进行深入的定性和定量分析，才能找出优秀的企业及其内在价值区间，提高投资的准确度。

　　 对于今年的操作策略，金鑫称：“未来两三年市场在一定区间内震荡整理的可能性较大，个股的趋势分化将日益明显。因此，我们仍将以价值投资为主导，强调自下而上地精选个股，重心放在企业的基本面研究，不断提高估值的准确性及把握良好的投资机会。”