封基折价或收窄：关注短期品种

　　朱李

　　封闭式基金在本周大显神威。截至周四，沪深300指数本周微跌0.32%，但封闭式基金却逆势上扬，二级市场的折价率迅速下降。背后原因何在？接下来投资者是否还可在封闭式基金中淘宝？

　　

　　股指期货推动

　　2010年的首周交易时间里，封闭式基金整体表现平淡，二级市场折价率下降幅度在3%左右的仅有基金普惠、基金泰和、基金安信和基金汉盛4只，多数封闭式基金只是微涨。然而在过去一周，沪深两市的封闭式基金突然被激活，共有11只封闭式基金折价率缩小3%以上，其中基金丰和折价率从一周前的近30%下降到21%，基金鸿阳、基金同盛的折价率则分别下降了5.47%和5.25%。除去国投瑞银的瑞福、瑞和系列基金，以及同庆A和富国天丰两只固定收益性质的基金，余下29只封闭式基金本周折价率平均下降2.14%，表现明显强于同期大盘。

　　受益于大比例分红后的填权效应，封闭式基金从2007年开始，每年在前一年四季报公布前后都会上演一轮分红行情。不过最近封闭式基金的这波躁动显然较通常意义上的分红行情大大提前，而且折价率大幅下降的封闭式基金实际上当下大多并不具备大比例分红的能力。

　　“本周封闭式基金行情的动力并非分红因素，而主要来自于股指期货的推动力。”一位保险资产管理公司的投资经理在接受《第一财经日报》采访时这样表示。

　　股指期货与市场中的金融产品存在多种套利模型，而封闭式基金就是其中一种。在股指期货推出后，投资者可以通过同时持有封闭式基金和股指期货的空头头寸来实现套利。具体做法是将封闭式基金持有到期，同时把期货合约滚动到相应时间，即可实现对封闭式基金折价部分的无风险回报。

　　例如，基金丰和上周五收盘时折价27.3%，假如投资者在那时买入该基金，同时建立一份时间相当的股指期货空头合约，7年之后即可实现27.3%的无风险收益，计算下来，这一投资的静态年化收益率约为3.8%。同样，如果投资者在上周五买入大成优选，按相同方法操作，两年半后即可实现9.5%的无风险回报，相比去年的固定收益类产品的回报情况，这样的收益可谓相当不错。

　　德圣基金分析师江赛春表示，封闭式基金无风险套利有两个前提：一是有折价率存在；二是用来实现套保的股指期货合约期限与封闭式基金到期期限相当。

　　

　　融资融券助力

　　除了股指期货，融资融券业务开闸的预期也对这次的封闭式基金行情起到了推波助澜的作用。

　　上证所2006年8月发布的《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》中规定，充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按一定的折算率进行折算，其中，在权益类证券中，折算率最高的为ETF基金，最高不超过90%；其次就是其他上市证券投资基金，折算率最高不超过80%；上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%。

　　作为上市证券投资基金的一种，封闭式基金因此受到了极大的关注。也就是说，假设投资者以10万元股票向券商作抵押，至多可融回65%~70%的资金，而如果以同等金额的封闭式基金抵押，则可融回最多80%的资金。

　　申银万国基金分析师朱赟认为，封闭式基金作为抵押品的比例高于大盘成份股，从而资金使用效率更高。这一有利条件使资金对封闭式基金的需求加大，这是本周封闭式基金折价率整体大幅下降的主要原因。

　　

　　对短期品种更利好

　　前述投资经理认为，无论股指期货还是融资融券业务的推出，都将使封闭式基金变得更有价值。不过他同时表示，虽然保险资金历来是封闭基金市场的一个主要投资者，但本周的封闭式基金行情应该不是保险资金所主导的。“封闭式基金非常难买”，这位投资经理介绍说，由于封闭式基金的交易量一直相对较小，对于保险资金来说，只要多买一点就会造成其价格的大幅波动，因此，在保险资金的组合中，封闭式基金的头寸反而不及开放式基金，而保险资金如果想增加在封闭式基金上的头寸，也是急不得，要慢慢来。

　　不过，正因封闭式基金的价格极易被扰动，因此这次行情的炒作成分可能偏高。另一位券商研究员在接受本报采访时表示了他的不解：“理论上说，如果做股指期货套利，套的应该是封闭式基金中的短期品种，存续期越长，年化收益率越低，考虑到资金的时间成本，吸引力就应该越低。”

　　假如以一个7年到期的封闭式基金来做股指期货套利，年化收益不过3%左右，价值并不很大。但令人费解的是，在本周的封闭式基金行情中，折价率收窄最快的恰恰是一些存续期在4~7年的长期品种。而像基金开元、大成优选、基金裕泽等两三年内即将到期的封闭式基金折价率的波动反而相对较小，其中基金裕泽的折价率在本周甚至出现了扩大。

　　专业人士认为，利用股指期货套利的收益主要与封闭式基金的存续时间长短相关，封闭式基金折价率高低对收益的影响反而较低。到期日较近的封闭式基金更容易实现套期保值。正因如此，多位专业人士认为本周市场对封闭式基金的炒作可能还不够理性。

　　即使以周四收盘时的折价率来看，目前一些短期的封闭式基金利用股指基金做无风险套利的年化收益率依然相对较高。其中，基金开元的年化收益为4.77%，大成优选的年化收益为5.75%，一年后到期的基金裕泽年化收益为6.85%。

　　在股指期货时代，封闭式基金的折价率在怎样的水平才算比较合理呢？朱赟表示目前还很难判断，但她个人认为封闭式基金平均折价率的合理区间应在15%~20%之间。

　　不过，根据Wind数据统计，目前市场中封闭式基金主要集中在未来4~5年到期，这些基金到周四为止折价率多居于15%左右，假设以股指期货做无风险套利，年化收益一般在3%以下，相对吸引力已经不大。而且，到周四为止，封闭式基金的平均折价率已降至15%左右，可能已接近历史最低点。周四在市场上涨1%的背景下，两市基金指数却开始蛰伏。封闭式基金的这波行情可能已经快走到头了。

　　“股指期货和融资融券的推出会让封闭式基金的折价率缩小，但却并不会将它抹平，”前文提到的投资经理这样表示，“因为时间是有成本的，所以封闭式基金的折价还是会一直存在。”

　　（全部封闭式基金折价率详见A10）

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