撰写机构:中金公司 报告作者:高挺、王汉锋

　　1）“政策退出”的又一步，时间点早于市场预期，对市场影响短期负面。在央票到期量巨大、银行放贷冲动可能难以遏制、通胀逐步上升的背景下，市场对央行提高法定存款准备金率有一些预期。但实际政策出台的时间点早于市场预期，显示出政策变化范围继续扩大。这次存款准备金率的调整是“政策退出”的又一步，对短期市场影响偏负面。我们多次指出“政策退出”是2010年市场面临的主要风险之一。由于这一轮经济复苏是政策大力刺激导致的，市场对政策调整的敏感度会比较高。

　　2）延续政策渐变的思路，市场需要继续消化政策渐变带来的不确定性。从去年年底中央经济工作会议开始，虽然政策基调表面上看依然是维持“宽松”的格局，但政策向偏紧的方向渐变已经是既定的事实（图表1），无论是房地产、信贷、央行公开市场操作、税收等方面的政策，都显示出与一年前政策全力“保增长”的趋势不同，而是逐渐转向防范金融系统风险、防资产价格泡沫、防通胀。未来政策存在继续变化的可能，包括存款准备金率的继续上调、贷款额度的管理和节奏控制、房地产政策的进一步落实、税收等政策的变化等。虽然政策的提早变化中期内有利于维护经济平稳增长，防止出现金融系统风险、经济局部过热或者资产价格泡沫，但在短期内，市场仍需要继续消化政策带来的不确定性。