郭茹

　　本周央行公开市场操作净回笼资金1370亿元，较去年底的回笼力度大大加强。同时，本周3月期央票发行利率在稳定19个周后小幅上行，被看作央行开始上调央票发行利率的前奏，央行在货币政策上显露出微调意图。

　　央票利率19周以来首度上行

　　央行昨天在银行间市场发行了600亿元3月期央票，并进行了300亿元的91天正回购操作，利率分别为1.3284%和1.36%，分别较前期上涨了0.04个基点和3个基点。这是央行公开市场操作利率连续19周保持稳定后，首度出现上行。

　　本周二央行还发行了120亿元1年期央票，进行了750亿元的28天正回购操作，但其利率仍维持在1.7605%和1.18%的水平，并未出现变动。

　　由于本周到期资金量仅400亿元，在经过较大力度的操作后，央行本周从市场净回笼1370亿元资金，是去年10月下旬以来单周最大净回笼量。而去年底央行仅维持少量的资金回笼，上周央行从市场净回笼60亿元。

　　对于3月期央票先于1年期央票利率而动，一城商行债券人士认为，这可能基于两方面原因。

　　一方面，目前7天期回购利率在1.40%左右，明显高于3月期央票和正回购利率，央行可能想修正这一倒挂局面。另外，4月份以后到期资金量锐减，央行通过上调利率加大3月期工具的使用，以平滑未来到期资金量。

　　万得资讯显示，今年到期资金主要集中于第一季度，一季度到期资金达到了1.97万亿元，而第二季度则是年内到期量最少的时期，4月、5月和6月的到期资金量分别为2750亿元、1510亿元和180亿元。

　　1年期央票利率上行或启动

　　此外，虽然本周1年期央票利率岿然未动，但3月期央票和91天正回购利率的上行却增加了市场的担心。分析人士认为，1年期央票利率的上行可能也将在不久后启动，央行将加大公开市场操作力度，显示出货币政策的微调。

　　申万证券研究所认为，信贷增长的不平衡将导致经济增长不平衡，因此，政策调控的核心是实现信贷均衡分布，这样年初央行对于流动性的收缩就是必然，在央票一二级市场利差过大的情况下，央行只有提高央票发行利率。另外，11月份以来天气的影响导致CPI有加速上行的可能，这样货币政策也需要有所作为。

　　央行在刚刚召开的2010年工作会议上表示，今年将继续落实好适度宽松的货币政策，但同时也表示将综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动。此外，还要稳定价格水平，有效管理通胀预期。

　　不过申万认为，央票利率提高较早，使得央行提高准备金率的风险下降，但是未来货币政策操作还将视信贷增长的形势而定。他们认为，1年期央票发行利率可能会上调至2%，3月期央票可能会到1.5%到1.6%。

　　受到央票利率上行影响，昨天央票二级市场收益率均有所上行。中债收益率曲线显示，半年期央票利率上行10个基点至1.70%，1年期央票上行4个基点至2.06%。