回归常态化后的平衡——　

　　申银万国：消费也能进攻

　　再平衡的关键点：收入分配结构调整、产业结构调整。经济领域的不平衡主要表现为，全球经济和金融不平衡，中国储蓄和消费不平衡，以及中国财政和碳排放不平衡。

　　再平衡的受益主题：大消费、中部区域、新兴产业。

　　再平衡中的2010年A股：震荡向上，预计2010年沪深300指数的核心波动区间是（3200，4650），对应上证综指（2900，4200）。

　　正面因素：2011年的盈利预测有望提升、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热钱流入；

　　风险因素：融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调；

　　运行节奏：预计近期冲高后在一季度前期可能遇到年内第一个高点，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震荡向上；

　　关注因素：一季度中后期，在国内信贷政策调整、美联储升息预期共同作用下市场可能出现震荡。

　　首推的三个行业：房地产（更加偏好中部）、医药、煤炭。

　　中金公司：非寻常政策周期中的惊喜和担忧

　　2009年是政策驱动的经济复苏年，2010年在经济复苏之后上市公司业绩增长将走向正常。自下而上的盈利预测显示，中金覆盖股票池盈利2010年有望增长28.3%。其中，金融公司绝对盈利虽受金融危机影响，但并未出现下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢复，2010年将创新高。自上而下，根据当前宏观组对2009年/2010年的宏观变量的基本判断，非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%，总体上市公司盈利增长2010年在25%-30%。

　　盈利增长是2010年驱动股市的主要力量。业绩继续高增长奠定了一季度基本面大背景，宏观经济同比高增长和环比加速对股市形成支持，A股市场目前估值整体不存在明显泡沫。在一定的假设条件下，DDM模型得到A股市场合理估值区间在15-20倍。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准，目前沪深300的市盈率12个月动态市盈率为16.7倍，2010-2011年的业绩复合年增长率为24%，估值提升和盈利增长可能带来未来12个月大盘25%-30％的上升空间。

　　行业配置建议：超配保险、地产及内需中的周期性行业。

　　海通证券：回归正常化

　　伴随欧美国家消费增速渐趋平稳，以及我国城市化与工业化的延续，预计2010年我国宏观经济增速将回归至正常化状态下的潜在增长水平。经济正常化将促使上市公司整体盈利水平向均值回归，初步预计沪深300成份公司总体2010年归属母公司股东的净利润同比增幅大致为25.0%。此业绩增幅水平下隐含的2010年A股公司整体加权平均ROE值约为18.0%，且未来上市公司业绩增长仍存在上调可能。

　　2010年经济“正常化”背景下可能对A股运行趋势产生较大影响的有四项非常化因素，其中正面因素略占优势。我们对A股市场2010年运行趋势持相对乐观观点，市场节奏可能呈现“春热冬暖”态势。A股合理估值区间在（15X，25X）的范围内，预计股指总体上有望呈现“曲折上行”格局。相对目前指数点位而言，预计2010年A股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间，股指上涨动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长。

　　就行业配置策略而言，建议超配上游与消费品，并建议重点关注新能源、泛浦东与新疆板块等三个主题投资品种。

　　国泰君安：强有效市场下的攻守平衡

　　在2009年大幅上涨之后，2010年A股市场会走出震荡行情，存在整体泡沫化的可能性较小。2010年的震荡主要受制于内因，关键因素有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长。而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫和债务问题。目前市场对2010年业绩增长预期达到28%-30%，考虑到今年业绩单季度增长前高后低，我们认为市场估计存在锚定性预测偏差错误。市场的运行展望为：年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情，3-6月份可能出现调控，不过这属于市场较为一致的预期。下半年看消费，但是这点我们并没有看清楚，特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动。

　　在市场风格上，最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现。投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010调结构年的重要主题。行业配置上，钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。

　　方正证券：扩内需巨轮启航破迷雾

　　2010年，在经济已经基本企稳情况下，“调结构”和“管理通胀预期”将成为政策重点：第一是要对投资、消费和出口三大增长动力的结构进行调整，第二是调整产业结构，第三是关注国内外经济再平衡问题，特别是人民币汇率政策的调整。人民币升值除了可以促进产业结构调整和升级外，还能化解输入型通胀压力，有利于管理通胀预期。

　　2010年市场振幅不会大于2009年，全年振幅在50%-60%之间，上证综合指数的波动范围为2706-4209点，七大因素促股指震荡上行：业绩回升助股指上行、人民币升值预期利好股市、股指期货推出使大盘蓝筹股焕发活力、流动性处在扩张中后期、全流通平稳实现，国际板将冲击小盘股估值体系、股指在估值“临界区域”与“物有所值”之间寻找平衡、汇金增持“三大行”巩固市场信心。由于A股在2009年出现了较大幅度的修复性行情，许多行业价值得到充分体现，因此2010年系统性投资机会不如2009年。

　　2010年主题投资机会此起彼伏，具体有五大主题：消费升级、新兴产业、股指期货、人民币升值、通货膨胀。

　　民生证券：权重蓝筹

　　2010年经济将进入复苏阶段，特征概括为：总量上将表现出“高增长、低通胀”的周期特征，市场对CPI的关注将超过GDP；结构改善胜于总量增长，三驾马车回归常态与均衡，政府投资有望带动民间投资；微观业绩赶超宏观指标，预计2010年业绩同比增速将达20%以上。基本面有望成为市场的主要驱动力量。

　　从周期演变逻辑，我们看好2010年“高增长、低通胀”环境下的证券市场。经济在总量增长的同时结构将有所改善，复苏质量将明显提高；政策虽面临微调，但适度宽松的性质不变，如果管理层对股票供给调控适当，流动性有基本保障；预测2010年工业增加值同比增速在15%-20%，上市公司整体业绩增长在20%-30%；经济“高增长、低通胀”的黄金复苏和企业业绩增长提速佳期，估值水平可享受30倍市盈率。同时权重蓝筹业绩增长和估值水平提升空间更大，预计上证指数主要运行区间在2800-4500点。

　　看好经济才看好市场，看好蓝筹才看好指数，2010年的总体策略是“权重蓝筹”。

　　浙商证券：兑现复苏预期 聚焦结构调整

　　由于2009年的经济复苏，估值恢复到合理水平，在流动性刺激下A股市场已经部分透支了2010年的经济增长。因此，在流动性有所减弱，经济增长难以超预期背景下，2010年股市的系统性机会将明显减少，而风险有所增加。股市领先基本面3-6个月见底，尽管宏观经济的复苏仍在持续，但对于复苏预期而言已经处于逐步兑现之中，股票市场整体性的复苏“盛宴”可能已经进入尾声。

　　随着2010年一、二季度出口大幅增长，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望达到11%左右，一季度经济数据将十分“靓丽”。而宏观数据越健康，越为当局采取紧缩政策提供条件，预计上半年出台紧缩政策的力度会大于目前市场预期，市场将呈现震荡下跌走势。而在不利因素逐步消化后，年中可能出现低点。随着出口复苏、私人投资回暖，A股市场将见底回升。我们认为2010年的A股市场可能呈现“V”形走势，上市公司净利润增长29%，利润向产业链的中下游转移。上证指数波动区间为2600-4200点，对应上海市场2010年市盈率15-25倍、市净率2.40-3.97倍，估值中枢较2009年有所下移。

　　华宝证券：从结构调整中寻找价值成长型企业

　　美联储在2010年二季度前继续维持低利率政策，但如果美元利率或然出现的变化可能成为震荡的主要因素；全球经济复苏带动的投资者避险情绪减退和美国的低利率政策将促使美元中期仍处于震荡贬值通道，支持资产价格上升以及国际大宗商品价格保持高位运行态势。

　　中国2010年上半年政策仍将保持适度宽松，货币政策将在经济复苏与管理通胀之间寻求平衡，全年的政策着力点将在于进一步促进消费需求，促进经济结构与增长方式调整；投资者信心的恢复程度和经济复苏的稳定性将成为影响2010年市场的主要因素，随业绩增长，股指将在2010年有所抬高。股市的供求关系变化、货币政策的微调将成为市场波动和抑制行情持续上涨的主要因素。

　　针对内需增长，面向全国市场，跨越规模瓶颈的业绩拐点类企业是投资者机会之窗口重点。在市场波动过程中，投资者回避通胀风险，消费、医药、能源、造纸、森工、化肥农药仍将成为投资者做多的主要选择，因此包含具有资产概念的强周期类行业，如煤炭、金融、有色、房地产等也将是市场波动中的反弹急先锋。

　　东海证券：以进为退

　　2010年中国经济继续处在高增长与温和通胀的复苏阶段，而政策将成为主导市场变化的重大因素。2010年将面临“以进为退”的政策，这一政策将促经济全面复苏，但同时经济全面复苏催生退出政策预期开，每个时点上政策预期的变化都会对市场产生影响。

　　2010年全年各季经济增长率的“倒V型”走势对全年经济增长率的预期将构成影响，而这进一步影响微观企业盈利预期。由于年初预期值较低，未来在一季度经济高增长下，市场对宏观经济的预期有望提高。而随着下半年经济增速的回落，宏观预期也将回落。与此类似，上市公司盈利预期的整体变化也将呈“倒V型”。

　　2010年A股市场“前高后低”。上半年随着市场流动性复苏，在政策面明确和年报、一季报业绩高增长推动下，市场在流动性和盈利预期的双重推动下震荡上行；而下半年由于政策面的不确定，乐观的盈利预期面临回落修正，同时流动性边际递减，市场面临调整回落风险。我们认为，2010年沪深300指数核心运行区间在（3400，5000），对应上证指数运行区间为（3000，4600）左右。

　　英大证券：坚持就是胜利

　　欧美经济：欧美等发达国家史无前例的大规模救助及经济刺激计划最终产生了积极效果，随着去杠杆化进程的推进，消费者信心的恢复，欧美等国经济衰退的坚冰已渐渐消融，复苏的绿芽正待破土而出；

　　中国经济：2010年，出口恢复，投资平稳，消费再接再厉，三驾马车齐力拉动中国经济增长。预计2010年我国出口增速将明显恢复；投资由于中央及地方基础设施投资项目的连续性以及对经济复苏的期望，政府及民间投资均有望保持平稳增长，扩大内需依然是宏观政策的重要目标；而我国二三线城市的消费升级才刚刚启动潜力依然很大，所以预计2010年消费有望再接再厉。

　　流动性：欧美恐难快收，而2010年热钱流入和储蓄搬家能够持续为国内市场注入流行性；业绩：上市公司利润逐渐恢复增长，有助于降低A股市场整体估值水平。

　　市场研判：震荡上行概率较大。从估值水平、市场情绪、监管层态度、经济环境以及全流通市场带来的利益一致性等几个方面来看，A股市场震荡上行、重心不断上移的概率较大，但上涨速度会放缓。

　　西南证券：资本解放后的中国价值重估

　　2010年是全球经济复苏并稳固的关键年，保持政策的连续性是2010年经济的重要方针，预防并管理好通胀也是稳定经济刺激成果的重要举措。因此，2010年也是刺激性经济政策逐步退出的关键时间窗口，2010年经济季度数据可能出现前高后平态势，全年保持9.3%左右的增长速度。

　　2010年我们预期银行业绩增长16%，中石油受消费增长以及高油价影响，预期增长15%，其它A股受益于经济复苏出现15%的增速，合计利润有望保持14.55%的小幅增长。因此，在收紧流动性过程中尽管市场存在比较大的压力，但仍然具备较高的估值底线。按照15-22倍PE计算，市场市值总额有望达19.7-28.9万亿，相比目前的24万亿，预期有-18%-20%的震荡空间。市场核心价值区域在2700-3960点，极端漂移区域在2400-4200点。

　　2010年我们看好金融、地产、汽车与轨道交通、装备制造和食品饮料、医药、纺织服装中的品牌消费，有色金属和煤炭、石油天然气也具备了良好的投资价值。

　　安信证券：盛衰相继

　　全球主要经济体的经济复苏过程均已进入V型右侧，我们预计，基于存货调整和经济主体的适应性预期，2010年全球主要经济体的GDP增速都会触及前期均值，之后出现分化。从消费、投资和出口三方面进行分析，我国投资与出口占GDP的比重似乎已经或者正在走过拐点，如果消费不能快速上升，中国经济出现台阶式减速的风险正在加大。

　　2010年上市公司净利润总额和每股盈利创出历史新高没有任何悬念，我们预计上市公司盈利增速在25%-30%。但由于劳动生产率的提升速度放缓以及基础原材料价格的上涨，上市公司特别是非金融业ROE水平难以恢复到历史高点。

　　相对于2009年，2010年国内资本市场流动性的充裕程度将明显下降。影响流动性的因素包括：银行资本充足率的限制、货币政策转向、美元反弹以及实体经济的吸引力上升，我们相信其中至少有两个因素会在2010年起作用，从而削弱资本市场吸引力。我们认为2010年资本市场指数表现将相对平淡，预期上证综指3700点以上是风险较大区域，2700点以下是安全区域。

　　中信建投：王者归来

　　从基本面来看，世界经济在确定的复苏路径上缓慢前行，而中国经济也将继续延续复苏之路。虽然2010年的投资将较2009年出现一定回落，但进出口的复苏和消费启动将继续支撑GDP超过8％的增速。而从企业盈利来看，企业利润增长也将得到进一步改善，因此，经济复苏之路在一定程度上将支持股指继续攀升；从整体的流动性格局来看，资金供求较2009年将呈现此消彼涨局面，2010年流动性将处于一种合理状态，而不会像2009年那样成为推动市场上行的主要力量。

　　根据各行业利润增速预测情况计算，2009年上市公司整体利润增速为23%，2010年增速为18.9%。而从估值来看，对应2009年和2010年业绩，目前市场整体估值处于合理区间，但存在结构性失衡。结合上市公司2010年盈利与市场估值情况，我们判断2010年上证指数运行区间为2700-5000 点。

　　2010年将是结构调整年，结构调整之一为消费与投资比例结构的调整，重点关注大消费概念，主要为汽车和地产；结构调整之二为投资内部结构调整，包括对过剩产能行业的限制和新兴产业的升级。

　　国盛证券：莫道今岁芳菲尽 来年复苏花更沁

　　2010年，积极财政政策有望继续，货币政策以数量化控制流动性为先，而利率调整为后，其中美国利率政策调整可能成为我们的标杆。如果说2009年是“政府驱动市场”，那么2010年将逐步转向“市场驱动经济”，预计2010年我国GDP增长8.8%，经济继续向好为股市奠定良好的基础。

　　基于2010年上市公司业绩同比增长25%和2010年A股整体PE估值区间将维持在20-33倍的预测，我们测算2010年上证指数点位运行区间为2800-4500点，核心运行区间为3000-3800点。2010年上半年市场环境依然较为有利，有望延续2009年的较好表现。2010下半年市场环境将逐步改变，市场也可能面临较大压力。因此，2010年市场总体呈现前高后低格局。

　　行业方面，主要遵循业绩确定增长、受益进出口复苏、受益消费刺激及通胀预期等选股思路，关注银行、券商、港口运输、外贸、化工、纺织、酒店旅游、食品饮料、家电、汽车、有色、采掘等行业；主题投资方面，主要考虑世博、迪士尼、亚运、新能源、低碳经济等。

　　国都证券：分享复苏 布局转型

　　调结构、扩内需：2010年经济仍可乐观预期，但纠正失衡、经济转型已迫在眉捷。首先要纠正需求结构失衡、提振消费。看好未来消费的两大动力：农村消费增长、城镇化进程加快推动消费升级。其次应积极发展新兴产业，实现产业升级。此外，应优化区域经济结构，改善区域发展非均衡现状，全面激活内需。

　　流动性呈现平衡偏松格局：虽然存在通胀预期上升、海外热钱流入等乐观因素，但考虑到宽松货币政策逐步退出，以及政府加大股票供给以平抑泡沫，我们判断A股流动性呈现平衡偏松格局，其带给A股估值的提升作用较为有限。

　　业绩推动A股震荡盘升：不少周期性权重行业得益于业绩转暖，估值仍不同程度具备提升空间，市场整体估值因此存在提升动力。结合DDM估值模型判断，沪指2010年运行区间在2800-4000点，2010年A股市场呈现N形震荡盘升走势，市场重心小幅上移。

　　行业配置思路：周期性复苏行业、通胀预期提升资产资源股价值、大消费行业。

　　招商证券：从复苏到扩张

　　2010年，经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。

　　在经济扩张初期，即复苏确认和加息周期之间，股市通常为慢牛，市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升的估值水平，另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。

　　通胀上行的速度和宏观政策调控的时点是影响市场节奏的关键。宏观政策可能发生明显变化的两个敏感时点，一个是上半年的3-4月份，一个是三季度。如果是前者，市场走势大体如N型；如果是后者，市场走势大体是倒V型。

　　经济周期的同步或滞后行业景气度有望明显提升，我们建议上半年超配金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等，这些行业大多数经济周期的滞后型行业，盈利或景气将趋于上升，估值水平仍具有安全边际。

　　上海证券：新经济 新动力 新财富

　　2010年，经济复苏与政策退出使经济增长恢复常态，但外需疲软和投资回落将刺激国内消费需求成为经济发展的新动力。此外，中国经济还受到产业结构失衡和落后产能过剩的困扰。2010年中国经济新的增长极主要来自两个方面：产业结构升级和内需消费启动。对应于新的经济环境，2010年A股市场的驱动力将由“流动性&投资”转变为消费驱动与结构调整。另外，人民币升值与通胀预期会对资产价格的稳定形成支撑，但不构成主要驱动力。经济增长将在第二季度达到复苏高点，期间货币政策将发生调整，社会预期回报率上升，市场存在调整压力。预计A股整体业绩2010年度增长20%，呈现前高后低态势。

　　预计指数全年表现呈N型走势：2010年中国经济增长与上市公司业绩增长将创复苏新高，指数前期将继续走高；在年中受到政策退出影响，市场面临调整压力；随后受基本面持续走好推动，指数向上意愿增强。2010年上证综指的合理估值区间为（26倍，45倍），对应上证综指核心波动区域为（2800点，4100点）。

　　广发证券：关注通胀主线 布局消费+资源

　　经济复苏态势明确，受投资继续推动、消费稳健增长、出口逐步好转影响，2010年宏观经济增长率将回归潜在增长水平，我们预计GDP增长率将达到10.3%；受货币扩张和输入性通胀影响，我们预计2010年通胀水平将呈逐季上升趋势，全年通胀水平可能达到3.5%；在GDP快速增长和通胀率上行情况下，2010年下半年政策退出的可能性较大。

　　从历史经验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高时期。市场上涨的主要驱动力来自于上市公司业绩提升，我们预测2010年A股市场的整体业绩增长率为25.8%。根据DDM模型的预测结果，上证综指的合理估值区间为3500-4100 点。在经济增长回归潜在水平时期，获取超额收益的重点应从Beta转向Alpha，2010年超额收益可能更主要来自于主题投资和精选个股。

　　投资逻辑：围绕通胀主线，结构调整具有长期性，短期通胀矛盾可能更为突出。上半年重点关注汽车、家用电器、食品饮料、零售、旅游、化纤行业；下半年重点关注农林牧渔、有色金属、煤炭石油行业；全年持续关注金融业、传媒、网络服务和医药生物行业。

　　联合证券：周期性回升与结构性制约下的布局

　　流动性：政策效应衰减，一季度方向依然偏正向；经济增长：一季度确定性回升，持续性遭遇结构性制约。基于流动性、经济增长与通胀周期的投资时钟，当流动性下降，而经济和通胀都是处于上升阶段时，对于股票而言是最佳投资时期，一季度的宏观设定支撑市场走强。

　　资金供求与估值：2010年资金供小于求，资金供给9710亿元，股票供给10490亿元。结合部分项目进展，以及历史融资季节分布（往往在下半年），还有发审委需要其报备年报等原因，一季度往往资金供给充裕，银行融资可能会集中出现在二、三季度，二季度资金压力最大。股票市场估值整体在历史平均附近，大多行业已经超过历史平均，因此从历史维度来看估值并没有明确方向。从外围市场和其它资产收益对比来看，估值仍有提升空间；上证指数运行态势：一季度上行、二季度回落、下半年震荡上行，上证指数波动区间：3000-3900点。

　　投资主线：在增长周期与调结构共振寻找超额收益，以中游制造为主，上下游的结构性机会。2010年一季度可以超配的行业包括：交通运输、机械、化工、钢铁、煤炭、食品饮料、商业、农业、医药。

　　兴业证券：初生牛犊遇到虎

　　目前海外主要经济体已开始缓慢复苏，中国经济向上趋势确定。当前到2010年上半年的一段时期，经济同比加速增长，正反馈现象明显。真实利率处在负值区间继续往下，企业、居民预期改善，各项经济指标互相加强。2009年四季度到2010年一季度，高增长、低通胀、政策仍温和，最有利于展开跨年度行情；未来半年，经济高增长低通胀，最有利于企业盈利，我们预测2010年可比公司业绩增速约27%，央企的量变与质变为上市公司带来机遇。

　　A股市场正常化的信号已越发明显，比如IPO、再融资重启及创业板推出等，我们判断，发挥资本市场功能是政府调控股市的基本思路。2010年流动性依然比较宽裕，应警惕产业资本的动向。影响2010年行情的不确定性因素较多，将导致行情震荡。一方面，人民币升值预期、融资融券和股指期货预期等推升估值。另一方面，融资压力、经济政策退出、产业资本出逃等挤压估值。综合考虑到估值和盈利的波动区间，A股市场整体将维持宽幅震荡市格局，上证综指波动区间为：3290.39-4352.91点。

　　国元证券：流动性驱动演绎完美风暴

　　流动性驱动依然是经济弱均衡中资本市场的引擎：中国已成为带动全球经济复苏的引擎，热钱继续悄然流入，2010年经济在一个较低价格水平的总供求均衡下运行呈现弱均衡态势。这种趋势使政策主观上的继续宽松意愿和实际空间上的约束使得宽松政策处于两难中，但经济复苏之路没有变，2010年上半年流动性将延续相对宽松状态，流动性将进一步推动资产价格估值上行。

　　A股市场在弱均衡中调结构寻求突围：弱均衡市场依然存在结构化问题，核心问题是储蓄率下降，A股整体估值水平下移。DDM模型对股指合理估值，得到谨慎乐观情景下合理估值PE为20倍，对应上证综指合理价格为3600点。受流动性极端情况和调结构影响，不排除股指上冲4200点，下探2800点的可能。

　　2010年资产配置策略：由于市场整体性上升空间相对狭小，未来行业演绎更趋结构化与主题化，选择符合经济转型和内需持续增长趋势的行业，如商业、食品饮料、医药、化工、机械、家电、电力设备等具有核心优势、估值合理的龙头公司作为配置重点。

　　东北证券：结构调整 市场平衡 关注结构性机会

　　美国储蓄率阶段性向下回归、失业率见顶回落，美国经济复苏，美元将有望由单边震荡向下转为探底企稳回升。对应中国出口将有望恢复至10%的增长，2010年人民币升值随着美元走势改变将更多的停留在预期层面；刺激计划下借助补偿需求释放，汽车、地产得到快速恢复，预计2010年地产需求仍能保持中速增长、汽车略低些；房地产投资以及信贷增长有利于投资维持在20%-25%水平，经济增速9%；结构调整、增长方式转变成了中国经济的必然选择。

　　2010年经济周期处于复苏缓慢向好阶段，经济增长表现出更多的常态化特征，常态化的经济预示着2010年A股市场振幅有望收窄、市场将由单边市向平衡市转变，上证指数运行区间为2700-3900点。而伴随着流通比例扩大、融资规模扩张、资本市场多层次体系的建设，市场规模化特征显现，估值水平更趋国际化、成熟化。

　　2010年市场机会以结构性特征为主，2010年经济指标及细项特征则为投资者判断2010年市场机会以及市场运行提供了角度，投资机会可从四类行业以及主题中发掘。

　　江海证券：资本市场长周期繁荣期奠基年

　　宏观方面，中国经济已经基本上走出了困境，国际形势也在向有利于中国的方向发展。2010年中国经济在外部仍将面临世界经济形势复杂多变、经济危机余波未平的挑战，在内部将面临结构性转型的挑战。处理好内外问题需要根据内外形势变化作出相应抉择，所以很难以绝对的松和紧来定义2010年的政策，更多的将体现相对概念。

　　2010年中国经济面临结构性转型，股市作为中国经济的缩影同样面临结构性转型，2010年的股市机会将更多反映在经济结构性调整所带来的机会上。中国经济的转型涉及各个层面，2010年的市场机会也会渗透到各个层面。按照可持续性划分，我们把市场机会分为中长期机会、阶段性机会和题材性机会。

　　就指数而言，我们觉得波动幅度并不大，可能围绕上证指数3500点为中轴上下20%的空间运行。如果股指期货2010年能够推出，指数有希望阶段性站在4200点之上。指数机会有限但行业性机会和个股机会将会很精彩，并随着政策变化和海外经济的冲击表现出更多的波动性和轮动性。

　　长城证券：从强劲复苏到稳定增长

　　2009年初以来的经济V形复苏将在2010年一季度达到顶峰，随后逐季回落。预期2010年1-4季度GDP增速分别为11.1%、10.2%、9.4%和9.0%，经济强劲复苏后转向稳定增长；在预期通胀水平低于3%、美国短期缺乏加息条件前提下，宽松货币政策的退出更多体现为数量工具优先、利率工具滞后的渐进方式。

　　2010年一季度将见到本轮经济和货币周期的高峰，股市有望延续跨年度上升行情；而二季度后经济数据与流动性指标回落、退出政策预期等因素并不支持市场持续上行，回落、震荡成为大概率情景。在2010年上市公司业绩增速24%-30%、市场股权资本成本9%-10.5%的预期下，预计2010年全年上证综指合理波动区间在2800-4200点之间，价值中枢区间在3500-3600点之间。

　　基于2010年A股波段运行格局预期，不同季度间行业配置风格面临显著转换，阶段化配置策略成为必要选择。就一季度而言，经济数据与流动性双轮驱动的进攻性市场环境有望再度上演，业绩弹性更强的周期类行业有望再度受到追捧。

　　国联证券：投资于转型 取利于复苏

　　我们认为，当前的经济复苏本质是全球经济关系重构，主要经济体的转型，关键和希望是新技术革命与创新。流动性退出的信号依次是美国就业率回升、美元加息为标志和中国实际利率告负，国内经济数据同比增速放缓。

　　我们认为，2010年证券市场将呈V字型走势、运行区间为3100-4400点、运行中枢大约在3760点将是大概率事件。此外，全球油价将对证券市场运行产生蝴蝶效应，政府对于资产价格上升的对策将可能产生黑天鹅事件。

　　2010年，基于战略角度，以谋万世、谋全局为目标的配置逻辑是：自上而下，基于创新、基于全球经济转型，核心主题包括新兴能源革命、信息化革命、节能环保和内需转型；自下而上，寻找具有可持续性的非线性创新的企业。基于战术角度，以谋时，谋一域为目标的配置将根据流动性退出的信号分上下两个半场。上半场是2009年基于流动性配置轮动风格的延续，下半场是基于业绩的配置则侧重在防御性以及具有政策改革背景的主题性投资。

　　中原证券：一半火焰 一半海水

　　一半是火焰：国内宏观经济自主复苏、难以出现二次探底；上市公司盈利增速回升态势明显，预计2010年可比增速达到21%-28%；在适度宽松货币政策完全退出之前，市场流动性仍显宽裕；通胀预期与人民币升值预期，对指数的进一步走强提供有力支撑。我们认为，目前估值合理的A股市场仍有继续提升空间，在机构观点趋于一致情况下春季行情有望提前。

　　一半是海水：担忧在“保增长”告一段落之后积极政策的提前退出造成对经济扶持减弱，进而对市场走势形成负面影响；我们同样担忧全流通对A股市场估值体系带来的冲击，限售股的减持行为对市场上行造成压力；此外，考虑到创业板以及传闻中的大盘股IPO，A股市场融资正常化目前才刚刚开始。

　　A股市场点位与趋势：预计2010年上证综指运行区间为2600点至4500点，分别对应2010年动态市盈率15.6倍至27.1倍；确定增长的行业+适当的主题：在国内经济有望平稳增长背景下，A股市场的投资策略将由寻找拐点与高弹性回归至稳定增长品种。

　　国金证券：风物长宜放眼量

　　如果说2009年力度前所未有的刺激性政策挽救了全球经济，那么2010年我们将面对的就是全球主要经济体如何协同收回宽松货币政策。2010年全球流动性的变化取决于：一、主要经济体货币政策正常化的进程；二、美元回升趋势。货币政策正常化将由“外围”到“中心”陆续展开，可能会推动美元提前回升，从而对2010年上半年的风险类资产价格有一定抑制泡沫的作用。

　　2010年在政策延续效应能够保增长前提下，中国经济重点将在于“调结构”，实质上是“再失衡”向“再平衡”的过渡。2010年的“调结构”将决定复苏进程以及新一轮经济增长的基础。我们认为中国经济依然拥有很多的“政策改革红利”可以释放，以促进经济长期增长。

　　2010年A股市场处在盈利回升形成支持、估值膨胀受到一定抑制的环境下，总体处于均衡格局之中。但“风物长宜放眼量”，我们认为“调结构”会带来更为持续的经济增长前景，也会给资本市场带来新的投资机遇。考虑到2010年A股25%的盈利增长，我们初步判断2010年市场波动的可能区间在上证指数：2700-4000点。

　　东方证券：“1象限”中的双翼飞翔

　　2010年中国经济增长速度和质量将好于2009年，城镇化和消费升级将是中期经济增长重要推动力。美国宽松政策在2010年中期前仍将持续，中国在此之前单方面大幅转换政策可能性较小。

　　我们认为，2009年四季度—2010年上半年，A股市场将从流动性单翼飞翔的4象限进入流动性和盈利双翼飞翔的1象限。在1象限内，企业盈利提升将成为A股上行的主推动力；温和通胀下的储蓄活化、企业盈利提升以及热钱流入都有望推动流动性在2010上半年继续处于高位；我们上调上证综指2010年目标位至4000点。

　　在盈利成为市场主推动力的历史阶段，大盘蓝筹股市场表现更为优异；结合对A股市场估值结构以及对行业盈利的结构性分析，我们判断2010年二季度之前大盘股有望再度获取超额收益。

　　仍需密切关注的不确定性因素包括，各国宽松政策退出时机选择不当对经济增长和通胀带来的影响；美国经济二次探底超预期给美元和热钱走势带来较大变数；供给压力：IPO、再融资、国际板和大非减持超预期。

　　光大证券：经济转型 消费崛起

　　尽管新增贷款维持在合理规模，但是由于外汇占款带来的基础货币投放以及实际利率带来的储蓄搬家、投资偏好上升等因素影响，2010年市场流动性仍然将保持宽裕。在流动性宽裕背景下，根据我们的DDM模型计算，2010年沪深300指数运行高点在4700点左右，对应市盈率为22倍左右。我们认为2010年企业盈利将远远超过市场的一致预期，达到30％以上，企业盈利的超预期增长是2010年沪深300指数上扬的最要动力；2010年IPO和再融资规模将超过3500亿元，给市场带来较大的扩容压力。同时我们认为证监会将进一步推进市场化改革，融资融券以及股指期货等产品也将推出，给市场注入新的活力，冲销扩容给股票市场带来的较大压力。

　　无论从中国经济的自身发展还是目前的政策导向来看，未来促进国内消费，保障民生都将是未来的发展方向。同时调整消费与投资结构，出口与内需结构，区域发展结构和产业发展结构等方面，也是未来经济转型的主要方向。因此，我们认为2010年最重要的投资主题将是“经济转型，消费崛起”。

　　平安证券：2010·淘宝

　　2010年宏观经济继续保持较高增长，前高后低，全年增长率可达8.5%-9%。由于产能过剩与信贷增速即将高位回落，通货膨胀压力并不大， CPI全年平均将在2%-3%。宏观经济持续增长，微观经济体盈利进一步改善，从而支持市场重心上移。根据经济增长与股价指数之间的这种关系，我们对不同业绩增长状态下A股市场价值底进行了初步测算。计算表明，在2010年上市公司整体业绩增长10%情况下，上证指数的价值底约在2400点左右。

　　宽松政策的不可持续性与信贷增量收敛是制约2010年市场上涨的主要阻力，是市场面临的重要波动风险。预计2010年将继续实施积极的财政政策，而货币政策则可能会在2010年年中由适度宽松转为中性；信贷方面，2010年信贷增速放缓增量收敛是必然事件。上述因素在一定程度上将制约市场上涨空间，而居民储蓄存款搬家和外资流入则成为A股市场活跃的重要支持因素。

　　2010年A股市场将是底部逐渐抬高的牛皮市，获取超额收益的关键是对子行业和个股机会的深入挖掘，在波动行情中淘宝。

　　渤海证券：后危机时代的投资变奏三步曲

　　2010年人民币汇率将处于多方利益的权衡之中，一方面考虑到国内经济复苏基础尚不牢固，蹒跚的世界经济复苏之路也将令国内出口复苏缓慢且曲折，人民币大幅升值必不可取。然而另一方面考虑到经济工作重点逐步倾向“调结构”，以及通胀预期管理下对输入型通胀的舒缓等对于人民币升值的需要，我们预计2010年人民币将保持小幅升值，整体幅度将维持在3%-5%左右。

　　2009年刺激政策的实施在挽救国内经济增长的同时也不同程度地导致了各类资产价格泡沫的膨胀以及通胀预期的提升，于是进入2010年后政策退出是必然之举。而加息则可能是最后方会采取的措施，预计在2010年下半年之后。

　　比照美国和日本案例，我们推测2010年中国股市大致经历的三个阶段：（1）经济持续复苏、业绩增长推动的阶段性高点；（2）货币政策转向（加息等）预期和预期兑现后大盘将经历半年左右的调整期；（3）温和通胀、人民币升值、业绩增长助推市场再创新高。估值区间所对应上证指数点位大约在2800-4600点之间。

　　国信证券：周期类行业仍是进攻的最佳选择

　　2010年决定市场运行的两大核心变量分别是美元反转和中国的货币紧缩。资金来源分为两部分：一是国内银行的贷款，另一部分是国外热钱流入。我们判断2010年一季度资金面将非常宽松，二季度资金面仍将宽裕，但增加了不确定因素。我们认为从2010年3月份或4月份开始，热钱将不再是A股市场增量资金的主要来源；中国政府可能采取货币紧缩政策，但我们认为6月份之前问题不大：二季度上调存款准备金率的概率低、加息步伐可能与美国市场同步，最早发生于2010年6月、信贷管制可能出现于CPI持续超过3%之后。总体来看，2010年上半年市场运行格局为：一季度冲高回落，二季度继续上行概率大。

　　超配周期类行业，主要理由如下：1）周期类行业仍然是股市上升周期的配置首选；2）保增长、调结构、促内需，更简单的总结就是，促进家电、汽车、房地产消费，控制中上游行业产能，降低对于出口的依赖程度；3）行业选择的要素：相对估值低+产能利用率预期高+催化剂因素偏正面；4）行业配置的时机跟随行业的季节性。

　　中信证券：失衡与解决失衡之道

　　美国经济处于长周期向下趋势中的反弹，对积极的财政和货币政策依赖性较强，其双赤字和全球失衡的解决有待低碳经济的推动；中国经济未来6-12个月从复苏走向繁荣，但其内（区域失衡）外（三驾马车失衡）双失衡局面并没有显著改善，区域经济发展、要素价格改革、开启消费时代和以低碳方式推动的“调结构”将是未来政策调整的重点。预计2010年年中前后有一次27个基点的加息，贸易顺差、FDI和国际资金流入带来的外汇占款增加将对国内流动性形成补充，M1增速在年中回落并在年底有所回升。

　　从2009年12月份到2010年4、5月份，我们认为A股市场环境都会比较乐观，期间GDP、企业业绩增长都会快速回升，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。目前我们预计2010年上市公司净利润增速为25%，考虑与其它资产的比较，上证综指高点有可能触及4500点。2010年二季度中旬开始市场可能进入敏感期，全年将呈“N”形变化，而当前的经济发展状态特征与解决未来失衡是我们选择行业的主要路径。

　　第一创业：泡沫——有适宜土壤就会再度发芽

　　中国经济目前的发展态势是“高增长、低通胀”，2006年“黄金期时代”再现。出口低水平，消费稳步增长但难以完全替代投资，政府在保增长与调结构中保持平衡，投资仍将维持历史较高水平。考虑到人民币升值压力，加息时机或在美国之后，于2010年三季度进行。

　　条件完备，等待泡沫吹起号角，具备成因一、目前经济处于上行周期，并逐步进入高增长，2010年一季度GDP将达到11%，全年9%-10%。二、宽松货币政策，2.25%的低利率，M2为29.74%的货币投放。三、人民币升值预期升温，热钱加速流入，人民币计价资产存在上升动力。四、目前投资泡沫、房地产泡沫依然膨胀，而新经济泡沫的“低碳经济”在国家新能源产业政策扶持下也有望吹起。沪指2010年高点或落到4000-4500点区间。

　　市场策略为布局四大投资主题：主题一、经济复苏，看好煤炭、化工、黑色金属、机械和建筑建材行业。主题二、消费持续及升级，看好汽车、家电、食品饮料、旅游、商业。主题三、热钱主题，看好金融、地产。主题四、国际货币体系变动，首选黄金及其他有色品种。

　　世纪证券：波段性机会重于趋势

　　市场在2009年估值恢复后，2010年将进入业绩实质增长阶段，企业盈利增长是驱动市场的关键因素，而2010年的业绩增长和估值变动不足以推动市场整体单边上涨。我们对2010年宏观经济的整体判断是稳增长、适度通胀。从通常的经济周期与股市表现的对应关系看，这一阶段股市依然有较好表现，收益大多数为正，市场形成单边向下可能性很小。在假定2010年业绩增长18%-25%，动态市盈率的合理波动区间为15-22倍情况下，我们认为2010年A股市场的合理波动区间为2600-4000点，市场全年表现以震荡为主。从获得收益角度看，趋势性机会变小，波段性机会增大。2010年的震荡主要受政策收紧、流动性变化和业绩增长影响。政策：国内和美联储的退出政策对流动性和市场心理的影响；流动性：信贷仍然会是2010年市场关注的一个重点；业绩增长：担心出现锚定性预测偏差，增长低于预期。

　　我们拟从以下几条主线寻找投资机会：投资拉动产业、消费升级、产业结构调整、周期性行业复苏。综合估值因素，我们建议重点关注钢铁、建筑、银行、医药、信息服务、食品饮料、商业、航运、化工、煤炭。

　　信达证券：无限风光在险峰

　　高失业率以及当前非常低的通胀水平，通胀预期也远未形成，这都使得美联储及美国政府敢于将非常规的刺激措施及极度宽松的货币政策继续坚定不移地实施下去；预计我国2010年GDP增速能够达到9%-9.5%左右，CPI数据在2010年二季度才能到3%左右，全年数据大致在2%-3%。出口数据回升为经济“稳增长”打下了基础，这有利于企业投资的复苏。农民土地资本化将成为我国“后三十年”经济发展的原动力，国民消费将成为我国经济增长的首要动力。

　　估计2010年上市公司业绩能够实现15%-20%的增长，2010年上证综合指数运行的区间在2500-4500点。同时，鉴于众多不确定性，可能会出现蓝筹板块波澜不惊，主题投资大行其道格局。首先，城市化进程加快、消费升级等因素刺激下的房地产、汽车、家电、零售、医药、食品、服装等可关注，农业机械、种业值得另类关注。其次，产业结构升级需求下的低碳、电子信息、环保、新能源、创业板也可关注。最后，大宗商品类依然是重要的避险工具。值得一提的是，世博会、迪士尼、海南国际旅游岛等主题投资机会也值得关注。

　　大同证券：经济结构调整中的弱势市场

　　中国处于世界经济的生产端，依靠过度储蓄来增加投资，工业产能严重过剩，以致过度依赖外贸，经济结构本身也处于严重失衡，因此，经济结构转型势在必行。目前我国经济结构调整方向是，内需战略加中西部大发展战略。

　　2010年A股市场整体将是结构性调整市，整体呈箱形震荡，箱体上下限为2100-3800点。由于当前上证指数在3300点左右，处于箱体顶部位置，所以2010年总体方向是震荡向下。如靠近箱底，可能再次引发反弹行情，全年可能是反弹——回落——反弹格局。

　　从上世纪九十年代开始，我国经济发展就伴随着需求拉动和结构型通货膨胀，而且在未来更长时间内也仍将存在。但在近一年之内，我国将会面临货币供给冲击所造成的成本推动为主的混合型通货膨胀。具体将表现为：原材料购进价格及大宗商品价格高企推动PPI快速上涨，而CPI将表现为温和上涨。随着中上游产品价格不断攀升，下游利润率受到较大影响。在未来一段时间，投资者可将关注重点重新转向产业链中上游。

　　东吴证券：行情在反复中上扬

　　总体看，2010年将是2009年以来行情的延续，市场会根据经济的发展情况继续前行，整体上我们保持谨慎乐观的判断：经济稳步发展会逐步降低市场估值水平，提升A股市场投资价值；而调整经济结构会为资本市场带来众多投资机会，同时新兴战略产业的发展和推进为中国经济带来新的亮点，从而在资本市场产生一系列机会。不过在乐观的同时我们也认为投资者要保持足够的谨慎，一方面全流通来临和国际板的推出会从整体上降低国内市场的估值标准，同时2009年市场良好表现使得众多个股股价已经透支了未来的成长。

　　2010年A股市场估值将会继续保持合理水平，我们认为2010年市场P/E对应的常态区间为20-25倍，对应上证综合指数为3200-3980点，沪深300指数的空间为3500-4375点。但是由于股指期货的推出或经济复苏的复杂性等因素影响，指数存在超预期可能，因此2010年国内资本市场的动态估值P/E水平拓展运行区间在18-29倍左右的水平，对应的上证综合指数运行空间为2900-4650点，沪深300指数的运行空间为3150-5100点。

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