上海汽车重大事项点评
上汽新能源战略更进一步
中信证券研究部 汽车行业
李春波
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事项：
公司发布公告，董事会审议通过了《关于公司与A123系统香港有限公司成立车用动力电池系统合资公司的议案》。A123香港是A123系统公司(A123 Systems,Inc。)在香港注册成立的全资子公司。A123是一家在电池系统领域技术领先并享有较高声望的美国企业，每年产出数百万颗电池芯(cell)和数百吨正极材料粉体，并已申请根据美国能源部先进技术汽车制造业激励计划，建设新的世界一流的锂离子电池生产设施。
拟成立的合资公司暂定名为“上海捷新动力电池系统有限公司”，注册资本为950 万美元，其中上海汽车出资484.5 万美元，持有51%股份。经营范围主要包括车用动力电池系统的集成开发、装配制造、销售和服务。合资公司总投资约2000 万美元。合资公司将设计、拥有并使用自己的商标。
点评如下：
评论：
A123是全球技术领先的电池企业，上汽与A123合作是其新能源汽车战略的重要一步。
A123是全球锂离子电池领域技术领先企业，主要为美国通用、克莱斯勒等公司提供车用动力电池。A123 于2001 年在麻省理工学院(MIT)成立，是一家在电池系统领域技术领先并享有较高声望的美国企业。A123 每年产出数百万颗电池芯(cell)和数百吨正极材料粉体，并已申请根据美国能源部先进技术汽车制造业激励计划，建设新的世界一流的锂离子电池生产设施。A123公司于09年9月在纳斯达克市场上市。
图1 A123公司上市以来股价走势
资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 注：A123于2009年9月24日在Nasdaq挂牌上市 图2 A123汽车动力电池
资料来源：A123公司网站
上汽与A123合作有助于其提升新能源汽车竞争力，是上汽新能源汽车战略的重要一步。电池、电机和电控是新能源汽车的三大关键技术，公司此次通过合作提升在电池关键技术领域竞争优势，公司研发团队也致力于新能源汽车电控单元的自主开发。我们认为上汽在新能源汽车领域的竞争优势日趋明显。
上汽新能源战略全面布局，混合动力、纯电动、燃料电池技术路线齐头并进。
上海汽车战略布局新能源汽车，混合动力、纯电动、燃料电池技术路线齐头并进。预计节油率为20%左右的中度混合动力车和超过50%的插电强混车有望分别于2010和2012年推出。
国家对于新能源汽车产业的支持力度提升。
新能源汽车上升至国家战略。中国政府确定温室汽车减排目标，计划到2020年减少排放40－45%。新能源汽车推广有助实现节能减排目标。最新汽车行业发展意见提出将节能与新能源汽车示范推广试点城市由13个扩大到20个，选择5个城市进行对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点，新能源支持政策支持力度增强，未来仍可能推出新能源行业振兴规划。
风险因素：宏观经济显著下滑致汽车需求下降，原材料价格显著上涨等。
盈利预测、估值及投资评级：上汽与A123在电池领域合作是上汽新能源战略的重要一步，有助于提升公司估值水平。我们看好公司未来发展趋势，认为上汽行权成功将成大概率事件。我们暂时维持公司盈利预测，未来将持续关注公司的发展和变化。上海汽车09/10年EPS预测0.99/ 1.51元，当前价25.31元，对应09/10年PE为25/ 16倍，维持增持评级，目标价30元。
表4：上海汽车(600104)盈利预测表 (单位：百万元)
2006 2007 2008 2009E 2010E
营业收入(百万元) 19,560 104,384 105,892 132,000 180,000
增长率YoY % 211.03 433.68 1.44 24.66 36.36
净利润(百万元) 1,356 4,635 656 6,486 9,892
增长率YoY% 22.74 241.83 -85.84 888.39 52.53
毛利率% 12.95 13.98 11.55 13.35 13.23
每股收益(元) 0.21 0.71 0.10 0.99 1.51
每股净资产(元) 4.94 5.71 5.29 6.26 7.76
市盈率PE 118 34 243 25 16
市净率PB 4.9 4.3 4.6 3.9 3.1
资料来源：公司公告，中信证券研究部
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