《投资者报》分析员 刘欣

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　　2009-12-28

　　在国内的证券市场，用创始人名字命名的上市公司并不多见，占据行业龙头的公司就更少。作为摩托车发动机行业龙头的宗申动力（001696.SZ），便是这少数中的少数。

　　考虑到公司未来增长预期较为乐观，预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.68元和0.84元。鉴于公司所处行业的发展前景与公司的龙头地位，如果给予2009年28倍市盈率，目标价为20元，对比12月24日收盘价17.59元，至少还有13.7%的上涨空间。

　　行业步入复苏通道

　　尽管在去年金融危机的影响下，制造业普遍运营状况不佳，但摩托车行业仍然保持了持续快速的发展，而今年以来，伴随着摩托车下乡、欧美消费者对水泵机组、草坪机等通用机械的需求恢复正常，摩托车等产品需求有所增加，同比降幅收窄。

　　2009年1～9月全行业摩托车销售1827.58万辆，同比下降13.61%，降幅比1～8月缩小1.08个百分点。其中：二轮摩托车销售1694.22万辆，同比下降15.14%；三轮摩托车销售133.36万辆，同比增长12.08%。

　　我们预计四季度开始，随着海外经济的逐步复苏，上半年国内严重下滑的二轮摩托车出口将有所回升，两轮发动机业务或将有所恢复。另一方面，得益于该类产品的多功能、对道路适应性和价格较低，四季度农民在秋粮出售后对摩托车等交通工具的购买力大增，2009年农村市场增长明显的三轮摩托车发动机业务有望在四季度进一步增长。

　　宗申动力龙头地位稳固

　　2008年，宗申动力摩托车发动机销量为301万辆，占据行业近11%的市场份额，为摩托车发动机龙头制造商。

　　公司目前的主营业务主要分两部分：摩托车发动机和通用机械发动机。其中摩托车发动机有两轮车发动机、三轮车发动机和意大利比亚乔，通用机械发动机主要是给美国MTD做配套。

　　从收入结构来看，摩托车发动机是公司收入和利润的主要来源。2008年摩托车产品利润贡献在90%以上，其余为通用机械产品贡献。

　　2009年前三季度，公司实现营业收入26.88亿元，同比下降1.0%；实现营业利润3.63亿元，同比增加61.1%；归属于母公司所有者的净利润2.93亿元，同比增加39.9%；基本每股收益0.49元。

　　毛利率大幅提升是业绩高增长的主因，前三季度，公司综合毛利率高达19.2%，同比上升了5.5个百分点。其中，第三季度毛利率为18.3%，同比上升4.2个百分点，环比下降1.41个百分点，主要是由于2009年下半年铝价反弹。

　　凭借稳定的产品性能和技术优势，以及多年来的行业积累，宗申动力已经在产品技术及品牌影响力、上游核心零部件供应商以及下游稳定客户群等方面建立了系统性的竞争优势，行业龙头地位稳固。

　　因此，我们预计公司四季度整体销售收入和业绩都有望超过三季度。此外，预计未来几年通用机械产品出口销量提升，其收入和盈利占比将趋于提高。同时，预计四季度原材料价格出现明显上涨的概率不大，因此预计四季度毛利率仍可能同三季度接近。

　　此外，集团公司还在加拿大拥有一个上市公司“宗申派姆”（股票代码ZPP），主要业务为清洁能源产品开发。宗申派姆生产的氢氧质子交换膜燃料电池是一种可替代、环保、无污染能源，发展潜力大。

　　考虑到公司未来增长预期较为乐观，预计公司2009年和2010年每股收益分别为0.68元和0.84元。鉴于公司所处行业的发展前景与公司的龙头地位，如果给予2009年28倍市盈率，目标价为20元，对比12月24日收盘价17.59，至少还有13.7%的上涨空间。