张志斌

　　伴随着月内中信银行（601998.SH）股价的两度涨停，银行股板块相对低企的估值优势再度开始受到市场人士的密切关注。不过，在银监会对银行资本充足率监管要求的逐步升级之下，市场对上市银行再融资的预期也随之提升，并成为压在银行股身上的一座大山。那么，目前银行股究竟有没有投资价值呢？如果有的话，现在又是否就是介入的良机呢？

　　再融资压力

　　最近一段时间，中国银行（601988.SH）千亿元再融资计划成为市场热议的焦点话题之一，尽管具体细节尚未落定，但随着银监会对上市银行资本充足率监管要求的不断升级，很多上市银行通过股市进行再融资的需求都很强烈。

　　安信证券行业分析师认为，目前压制银行股股价的因素主要包括：融资压力、中长期贷款不良的预期、年末流动性的缺失。此外，由于银行在2009年二季度已经走过盈利拐点，市场找不到基本面的变化以促发股价的上涨。

　　安信证券认为，银行的融资压力将依靠2010年正常的盈利水平提高、国有银行的分红率在2010年降低、汇金可能的资金回吐等因素来解决，在现有监管标准下，银行可以做到2010年的资本收支打平；需要强调的是，国有银行降低分红率与依靠汇金注资并不矛盾。而根据中金公司的估计，银行股明年再融资总量在2300亿～2800亿元，其中1000亿元左右可以通过H股市场进行，而且大股东会在融资中发挥重要作用，因此A股二级市场再融资额应该会在1000亿元左右，这将好于市场此前的预期。

　　盈利增长预期

　　在目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务的背景下，中信建投证券行业分析师认为，行业的净利息收入依赖于信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依赖于货币政策，而资产质量主要依赖于经济前景。从经济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析，在不考虑监管环境的条件下，银行的基本面正处于改善之中。

　　银行业研究员表示，在2009年超常高增长的基础上，2010年银行业信贷增速虽然会从高位回落，但仍有望取得18%左右的较高增长，新增贷款额将达到7.2万亿元左右，规模的驱动力度仍然会比较强。随着经济的逐步复苏和通胀预期的上升，加息有望成为现实，在加息的推动下银行的息差水平有望整体提高，息差上升将赋予银行业绩增长的弹性，银行业将结束“价跌量升”重新进入“价量齐升”的双驱动阶段，净息收入将重回增长通道。预计2010年上市银行业绩有望实现整体24.5%的增长。

　　中金公司则预计，银行股一季报业绩有望出现同比高增长。在2010年一季度新增贷款3万亿元、不加息和资产质量保持平稳的假设下，预计银行业利润将同比增长25%，大银行（工、建、中、交）同比增长23%，股份制银行同比增长38%，城商行同比增长27%。其中一季度业绩增速超过40%的银行包括华夏（76%）、中信（54%）、兴业（42%）和南京（42%）。

　　估值洼地

　　与此同时，几乎所有的行业分析师都认为，目前银行股板块的整体估值处于市场的低位，相比合理的估值区间存在20％以上的折价。

　　邓婷就认为，从估值的角度来看，目前银行股2010年动态PE只有13倍，基于2009年三季度的净资产估值的PB只有2.7倍，低于沪深300指数整体的18倍PE和3.4倍PB。横向比较来看，银行股的动态PE估值为所有板块中最低，PB估值则仅高于黑色金属行业；而从纵向来看，银行股尤其是大型国有银行股的估值仍处于相对历史低位，估值的吸引力仍不容忽视。

　　而根据中投证券行业分析师陈水祥的测算，目前银行业的2010年动态PE为15.5倍，PB为2.5倍，无论从历史考察还是行业板块间都处于低位。随着CPI的逐步回升，市场将产生加息预期，进而推动业绩的超预期，这将提前反映在行业的估值水平上。目前行业正处于估值逐步修复的过程中，维持行业“看好”评级。

　　安信证券也同样认为，银行股目前处于相对估值的洼地，考虑到明年盈利增长的预期，目前至少存在20％～30％的折价。预期在2009年末至2010年初期间，银行股必然有把握填平目前的估值洼地、跑出超额收益。如果在2010年二季度出现较为强烈的加息预期，则银行基本面和股价的表现将在高点持续。

　　投资标的

　　安信证券建议，2010年开始银行的盈利和规模增长都将恢复到正常水平，行业趋同性在增强，因此选股方面必须从中小个股入手，选择基本面可能出现变化或可能显著异于行业平均水平的个股。而倾向于配置中小银行股的另一个理由是：国有银行极有可能在2010年降低分红率，这会对H股和A股的价格形成向下压力。

　　国泰君安证券行业分析师伍永刚则认为，在个股选择方面要兼顾银行成长性和金融创新两大选股思路，继续“长驻主线，游击辅线”的投资策略，主线为深发展、兴业、南京、民生、工行；辅线则包括招行、浦发和中行。

　　陈水祥则建议超配业绩弹性较高的招行、浦发以及估值较低的华夏与民生，并继续建议关注资本充足率较高的城商行与中信银行。银河证券行业研究员叶云燕也同样建议重点关注未来业绩弹性较大的中小型银行，如中信银行、宁波银行、兴业银行和招商银行。