撰写机构:第一创业 报告作者:郑振源、王皓宇

　　11月经济数据显示经济复苏仍在持续，其中内需强劲势头有所放缓，外需的复苏力度弱于预期。消费方面，11月社会消费品零售总额实际增速有所回落。投资方面，投资增速也有所下滑。投资的下滑与企业中长期贷款下滑较多有关。11月企业中长期贷款仅为1626亿，明显低于今年1-10月4572亿的平均规模。而票据融资缩减规模也连续减少，后续置换空间也大大缩窄。因而为防止投资出现过度下滑，政府后续的信贷控制将有所放松，这或为明年1季度信贷的放量铺下前奏。外需方面，出口降幅大幅缩窄至1.2%，但未如预期转正，显示出口复苏的力度仍较疲软。鉴于中央“稳定外需”的方针，人民币汇率短期内仍将保持稳定，升值或推迟至明年1季度后。

　　近三周公开市场的回笼力度明显减弱，累计净回笼资金仅220亿。一方面近期到期资金量明显增加，另一方面1年央票的地量发行导致公开市场的回笼效果较差。由于1年央票利率很可能持稳至春节前，因而在后续到期资金量继续增加的基础上，公开市场回笼力度仍将较弱。本周公开市场到期资金量达1856亿，仅略低于上周水平，因而央行很可能延续上周的操作力度。整体来看，资金面宽松的态势将对本期债券的投标形成较为有利的资金环境。