撰写机构:国信证券 报告作者:李怀定、张旭、高宇

　　1.结论与投资建议

　　我们认为09年利率产品调整尚未到位，10年颓势有待延续。10年利率产品总体上依然没有明显的交易性机会，继续建议交易账户以防御为主，缩短久期；继续建议配置账户优先考虑国债，从保护度和流动性角度来看，我们更倾向于建议投资账户持有3至4年期国债。目前很多浮息债产品存在透支的可能，未来即使通胀持续上升，浮息债整体交易机会也不会很明显，但长期来看，浮息债的保护程度应该明显高于固息债，因此继续建议机构优先配置浮息

　　2.关键逻辑与核心假设

　　（1）基本面，10年经济逐渐由复苏走向扩张，全年GDP增速在9.8-10.7%之间。10年CPI应该是温和上涨，全年超过3%的可能性不大，不过鉴于CPI构造中并没有包括房屋等其他资产价格，即使3%以下的涨幅带来的社会通胀预期也不低。也就是说，基本面对利率产品市场总体而言都是不利的。

　　（2）银行债券需求，10年信贷投放全年很有可能会超过7万亿，甚至会接近8万亿，因此商业银行应该还是缺乏足够动力和兴趣去投资债券。从我们对10年1季度信贷投放单月上万亿的判断来看，明年1季度和2季度的首月将会体现的非常明显。此外，市场上一度传言银监会欲上调银行资本金在一定程度上也会制约着银行债券需求。

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