撰写机构:国信证券 报告作者:高宇、李怀定、张旭
1.结论及投资建议
(1)银行、保险主要投资AAA级国家信用企业债、AAA级优质企业债、银行担保债,当前及明年一季度是配置的最好时机,建议机构积极关注一级市场申购,并以持有策略为主。对于非上市公司的企业债,建议优选有担保、高评级的企业,以二级市场现有品种为主。其中,无担保的AA+以上品种将会受到保险资金的关注,建议2季度开始关注。(2)银行、保险、基金对城投债的需求很难有较大突破,预计到2010年下半年其收益率会有下行机会。AAA级的公司债(含分离债),主要是配置型机会,并采取半年以上的持有策略。如果有3年期的品种,基金可考虑一级市场申购并持有到期。(3)AA+级以下的企业债、公司债主要是交易性机会,建议上半年持有以获取高票息,规避低评级的交易性机会,下半年获得利差回落带来的资本利得收入。
2.关键逻辑与核心假设
信用利差:当前的利率环境是近3年来最宽松的时期,政策面继续保持适度宽松。信用利差将在1季度后开始出现明显回落。上半年短端风险较大,期限结构继续平坦化,持有以票息收入为主。下半年,加息预期会推动整个国债收益率曲线上移,信用利差回落,企业债、公司债较利率债具有相对价值。
供给因素:(1)企业债方面。铁道债、电网债等国家信用债的发行量预计和09年保持一致,约1200亿。2010年企业资金状况良好,融资需求会小于2009年,非上市公司企业债和央企发行的企业债供给量会低于09年,发行利率保持平稳。城投债将继续保持充裕供给,上半年供给量大于下半年。(2)公司债方面。三大因素减轻供给压力,即经济环境的持续好转带来企业资金面的改善、股权融资可行性预期加强、银行贷款对盈利性资本的支持。