■微言大义张炜本周一（14日）是招商证券上市第20个交易日，该股盘中一度跌破发行价，成为今年ＩＰＯ重启以来首只“破发”的新股。此举对当前热衷的ＩＰＯ高价超募发行是个警告。

　　招商证券发行价31元，本周一最低价为30．65元，收盘31．22元。若不是大盘在午后上演逆转，权重股集体走强，招商证券收盘估计难保不“破发”。招商证券破发的“祸根”在于高价发行，市场上早就存在质疑。上月，招商证券确定发行价格后，让分析师集体惊愕。该公司ＩＰＯ的承销商是瑞银证券和高盛高华证券，两家承销商给出的估值区间分别为21．7元／股至30．4元／股和18．0元／股至27．0元／股。而且，中金公司、申银万国等10多家券商研究机构之前发布的研究报告，均“低估”了招商证券的发行价格。如此恶狠狠抬高发行价格，迎来“破发”不足为奇。

　　ＩＰＯ重启后推行市场化定价，高价发行似乎只是“周瑜打黄盖”，一个愿打，一个愿挨。可对市场化定价来说，也存在度的问题。发行价过度透支投资价值，势必把风险转移给二级市场。招商证券11月17日上市以来，股价节节走低，从上市首日开盘价35．01元算起，股价跌幅累计超过10％。同期，上证指数横向震荡，指数几乎没有下跌。招商证券之所以跑输大盘，只能说是发行价偏高留下的恶果。

　　高价超募发行，在当前市场上愈演愈烈。与招商证券同属大盘股的中国重工，其招股意向书最初称，计划发行不超过19．95亿股Ａ股，拟募资64．35亿元。可在一番询价之后，中国重工最新公告称，发行价格区间为6．15元／股至7．38元／股。若按7．38元的上限推算，募集资金将达147亿元。换言之，高价发行将给中国重工带来超募83亿元，相当于比计划超募128％。如此高价发行，把发行市盈率大幅抬高，中国重工很可能像招商证券那样给二级市场带来祸而不是福。

　　招商证券的破发，对整个市场都是一次投资者教育，告诫不要盲目迷信新股不败。尤其那些热衷上市首日参与炒新的散户，更应该多一份风险意识。不过，高价超募发行热未必会因此而降温。国内证券市场对新股的偏好，以及承销商与上市公司的利益驱动，决定了高价超募还会“前赴后继”。在ＩＰＯ不重回窗口指导老路的情况下，除非破发概率增大，打新股收益大幅缩水，高价发行才会回归冷静。

　　高价超募发行，正成为当前股市走强的一大阻力。一方面，高价超募放大了ＩＰＯ融资的压力，如果都像中国重工那样从60多亿放大到140多亿的融资量，势必使得资金面不堪重负。近期，新股发行接连不断，继上周发行9只新股之后，本周将迎来10只新股的申购，且周五发行的中小板新股又与21日发行的大盘股中国北车申购“撞车”。正因为短期扩容压力较大，本周一早盘的上证指数一度大跌超过2％。

　　另一方面，高价发行留下“堰塞湖”。目前二级市场的平均市盈率为26倍左右，而新股的发行市盈率达到平均市盈率的2倍以上。招商证券市盈率明显高于同行，中国重工同样也是。若按7．38元的发行价上限计算，中国重工发行市盈率高达42倍，超过同属央企行列的中国船舶一倍以上。投资者难免担心，一旦新股走上价值回归的道路，或上市后业绩变脸，其股价下跌将给二级市场带来严重拖累。

　　监管部门近期密集安排新股发行，或有调控股市冷暖的意图。不过，听任高价超募发行来放大股市供求关系，绝不是好事情，因为高价ＩＰＯ本身推高了估值风险。若这种现象长期不改变，股市走强很可能“断送”于高价超募。

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