□申万研究所 桂浩明

　　都说最近这段时间扩容节奏很快，对股市造成了很大的压力。实际上，在今年9月下旬的这段时间，扩容强度也是不小的，不过当时大盘所受到的影响并不像现在这样严重。那么，扩容压力何以在现在这个时候，会显现得如此明显呢？这是一个值得探讨的问题，搞清楚的话有利于投资者准确把握市场运行的节奏，避免在操作上出现大的失误。

　　在今年6月份，IPO新政开始实施，沪深股市恢复扩容。在那时，就有一些人开始担心，扩容会不会对股市的上升行情产生大的负面影响。研究发现，在恢复扩容后的初期，扩容本身对大盘的影响是很有限的，一般来说股市还是会继续在原先的轨道中运行。但是，如果扩容的强度不断增强，同时一级市场的无风险收益日渐明显，年化收益达到15%以上后，那么情况就可能发生变化。通常而言，在半年之后，扩容对市场的压力就会比较明显地显现出来，并且成为制约市场运行的一种重要力量。

　　现在，股市就遇到了这种情况。

　　一方面，这半年来，扩容的节奏呈现出不断加快的特征。虽然在10月中旬以后一度放慢，但到了12月份以后则是骤然加快，达到了前所未有的程度。而随着新股的大量发行与上市，一级市场的资金利用率得以提高，年化的收益率水平也攀升到15%以上，这自然增加了一级市场的影响力，同时淡化了投资者操作二级市场的兴趣。

　　另一方面，如果说在9月底的时候，虽然创业板开始发行，但是由于其价格都很高，市场那时还并不看好其上市后的表现，这就使得一级市场对二级市场在资金方面的挤出效应并不明显。但是，随着创业板的开市，创业板股票普遍受到了爆炒，这就难免对二级市场产生资金方面的分流作用。因此，在第四批创业板股票开始发行时，其对大盘的冲击就不像前三批这样比较温和了，而是表现得很突出了。此外，现在快到年底了，市场资金本身就比较紧张，而这个时候股票的大量发行，势必造成供求关系出现失衡，这样也就使得扩容对股市的运行形成了越来越大的压力。

　　那么，后市的运行是否就一直会受制于扩容的压力呢？这倒也未必。其实，现在这种快节奏的扩容，毕竟不可能长期持续。尽管明年的扩容节奏会快于今年，但如果正常进行的话也不可能达到今年12月份的程度。反过来，过完12月份，股市资金供应偏紧的局面又会开始松动，这样供求间就又能够达成相对平衡，股市受到扩容的影响自然也就会比较小了。还有，应该说现在中小板及创业板新股都被炒得很高，在很大程度上已经脱离了基本面。这种状况，同样也不是能够长期维持的，而一旦炒作被抑制，那么就会有效压缩一级市场的收益率水平，其对二级市场在资金方面的挤出效应也就会减少，二级市场的处境也就会变得比较主动。还有最为重要的一点，这就是现在股市的政策面、基本面都很好，受此影响，二级市场因此调不深。

　　总之，在临近年底的时候，在各种因素的制约下，扩容对股市的压力虽明显加大，但它并不构成对行情运行的根本性制约。

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