罗诺

　　 鼓点终了，花落谁家？又一轮击鼓传花的游戏结束，在新股高市盈率发行之下，市场众目睽睽地揣测着谁将成为IPO重启后的第一只破发的新股。

　　 12月14日，这个答案终于浮出水面——仅仅上市不到一个月时间的招商证券（600999，SH），当日盘中30.65元的最低价已跌破其31元/股的发行价。

　　 “如此高的发行价格之下，招商证券的破发毫不意外，只是时间的问题。”与招商证券前后获得上市批文的某公司证券研究部门的相关人士告诉记者，招商证券的申购和发行过程实际上都为其成为IPO开闸后的首只破发新股埋下了伏笔。

　　 “一个完善的市场中，新股的破发是一个很正常的现象，因为有涨就有跌，但对于还没有新股在发行后短时间内就破发的先例，这才是国内资本市场中，对于新股追捧的一个异象的出现。”在招商证券上市之初，因成功入股招商证券而账面获利数十亿的上海重阳投资的有关人士在回答记者对于有关“如何看待招商证券可能面对的破发”的疑问时，如此说道。

　　 “新股破发对于市场而言，可能并不是一个坏消息，更甚至说是一个好的现象。”信达证券宏观策略分析师黄祥斌如此解读。

　　 盘中破发

　　 那么，招商证券的破发谁是始作俑者？谁推高了招商证券的股价？

　　 12月14日，以31.38元开盘的招商证券，刚一开始当日的交易，便开始向破发的最后防线下探。当时间指针最终指向上午10点46分时，一笔交易并不算大的卖单将其价格锁定在了31元。

　　 拯救招商证券的奇迹最终没有出现，10点47分，招商证券以30.95元的价格正式跌破其发行价，成为IPO重启后的第一只破发的新股。

　　 其后更是一度下探至30.65元的低位，午盘后，随着大盘股回暖，招商证券最终以31.22元的价格完成了当日交易，站上了31元/股的发行价之上，但仍然岌岌可危。

　　 实际上，上市首日便创下近三年首日上市涨幅最低的招商证券一直在破发边缘徘徊。而该股换手率来看，上市前三日，该股换手率已经超100％，实现“完美换筹”。

　　 值得注意的是，从该股首日成交的有关数据显示，成交量最大的前5名里，竟是的“一家人”在“自拉自唱”——国信证券深圳泰然九路营业部同时成为了其上市首日当天最大买入者和卖出者，而招商证券深圳建安路营业部、招商证券益田路免税服务大厦营业部也在当日成为最大买入的前五名中的二三位。

　　 特别是次日，在招商证券当日在将要破发行价的千钧一发之际，就见有资金将它神秘地拉起来，却原来竟都出自“招商证券”自己营业部的“双簧”表演，招商证券深圳建安路营业部、招商证券益田路免税服务大厦营业部一买一卖地荣登“龙虎榜”。

　　 “艺高人胆大”

　　 招商证券发行之初，虽然其在行业中地位不可轻视，而且又是比较特殊的券商行业，但正所谓“艺高人胆大”，丝毫不惧之前上市的光大证券险些破发的警示，竟然仍以56倍以上“惊人”市盈率的发行价推向一级市场。

　　 “实际上，当时作为招商证券的保荐人瑞银和高盛对于招商证券的发行价格的最终建议是在28元和24元，但招商证券最后选择了高价发行。”上述某公司证券研究部门的相关人士告诉记者。

　　 实际上，在招商证券路演过程中，瑞银给与投资者的参考询价的上限是30.4元。

　　 瑞银之所以给出了30.4元的估值上限，其假设就是2009年A股市场日均股票基金交易额达到2390亿元，在此前提下，招商证券的经纪业务将在2009年贡献50亿元以上的收入，最终测算2009年的净利润为36亿元，折合每股收益超过1.00元。

　　 业内公认最具权威研究机构的中金公司给予招商证券的合理估值区间仅仅在18元－22元之间。

　　 而国金证券、西南证券、安信证券、国泰君安、中投证券五家给出的询价区间则比较接近，分别为21元-25.20元、21-25元、20元-25元、20元-25元、20.5-24.6元。

　　 那么为何招商证券最终选择了31元，对应市盈率达56倍的高溢价发行？

　　 “市场就是这样，一个愿买，一个愿卖。”一家上海投资机构的有关人士告诉记者。

　　 但事实上，国内主要的几家机构投资者都认为即使在“打新必赚”的铁律还未被破的国内资本市场，招商证券的发行价格高得有点离谱，而放弃认购。

　　 在招商证券发行的有关中签公告显示，斯时，其网上和网下分别冻结了8801.45亿元和1627.87亿元,虽然总计也超过了1万亿，但从网下申购的情况看,214个有效申购对象中保险资金、企业年金成为申购的主力军,而华夏、博时、嘉实、银河等主流基金公司则普遍放弃认购。

　　 在网下申购中，仅42只基金参与了认购，而且29家是债券型基金，股票型、指数型及混合型基金总共才13家,合计获配241.29万股。

　　 “之所以放弃认购，除发行价格因素外，网下申购有三个月的锁定期，如此高的价格，三个月后是否能保本没有信心。”一家未参加招商证券认购的基金研究员告诉记者。

　　 “新股的破发，或许会给后面疯狂的打新者以警示，因为当有一天，人们意识到打新并不能只赚不赔时，当血的教训已经在眼前时，才会对目前对新股疯狂的追捧有所收敛。”上海重阳投资的有关人士表示。

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