撰写机构:中银国际 报告作者:赵宗俊

　　产品体系梳理。未来公司重点发展中高档产品青花瓷汾酒和老白汾，压缩低档玻汾产品，重新打造竹叶青配制酒。汾酒系列走中高档化路线，竹叶青加大市场投入，重新定位并更换包装，对价格体系进行上调。

　　提价预期。青花瓷和老白汾系列占收入比例70%以上，与同类竞品相比价格较低，未来2-3年提价空间在20-30%。

　　省内市场是公司的利基市场，消费者基础好，品牌影响力大，未来增长依靠产品结构升级和主导产品提价。省外市场空白点比较多，只要运作好，增长空间大，09年部分省外重点市场已形成良好的增长势头。

　　汾酒集团董事会换届完成，汾酒集团的长期战略设想有理顺汾酒集团与股份公司关系，可能包括集团杏花村汾酒注入和汾酒集团持有销售公司40%股权。

　　预测2009-11年收入和净利润复合增长率分别为30%和43%，调整2009-11年每股收益分别由1.00、1.35、1.71元至0.93、1.45、1.89元，基于10年33倍市盈率，较其他一线白酒公司估值溢价10%，调整目标价格由43.00元至47.00元，维持买入评级不变。

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