撰写机构:长城证券 报告作者:吴土金、腊博

　　内需不足制约经济增长：社会保障体系不完善和产出分配失衡是中国高储蓄、低消费和依赖出口的根本原因，自90年代中期完成短缺向过剩的转化之后，中国的广义储蓄率（资本形成和出口占GDP的比重）由2000年37.7%的水平攀升到了2008年的51.7%，相应地居民消费比重由46.4%下降到了35.3%，这个消费比重既远低于美国70%的比例，也低于日本约55%的水平。有效需求不足已成为制约经济总量扩张的主要矛盾，在09年通过大规模投资和刺激大宗消费实现总需求V型回升之后，未来经济政策面临调整结构、夯实增长基础的客观要求。

　　资产价格前高后低、总体平稳:我们认为货币的总量和结构是观测资产价格周期的核心要素，而升值、热钱、利率和信贷环境这些参数最后都必须通过货币总量和结构来影响资产价格。在预期2010年经济和货币两大因子总体乐观，边际向下的前提下，我们对明年一季度以后的资产价格走势偏向于中性，良好的经济环境和巨大的存量信用规模为资产估值提供了底部支撑，而经济和货币因子的边际向下会对资产价格形成负面影响，单纯的升值预期和热钱流入不足以造成资产价格继续大幅度膨胀，二季度开始资产价格可能面临宽幅振荡格局。