撰写机构:联合证券 报告作者:穆启国、刘湘宁、宋曦

　　09年我们不能因为结构性问题而否认周期性回升，同样10年我们也不能因为周期回升而否认结构性问题的制约。A股市场长期向上驱动力来自于结构性问题的逐步改善和解决。上行趋势有望持续到10年的2-3月，二季度市场面临调整的压力，风险在于保增长政策退出和供求关系冲击。人民币国际化进程下培育具备深度和流动性的金融市场，以及银行遭遇资本金瓶颈等问题使得股票融资压力增加，三四季度市场表现依赖于全球再平衡解决的进度和程度。

　　市场判断：一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行流动性：政策效应衰减，一季度方向依然偏正向。金融市场流动性主要有三方面驱动：一是由于商业银行信贷增加较快所形成的货币乘数攀升；二是由于贸易或者FDI顺差形成的外汇储备并由此导致的基础货币发行；三是货币流通速度提升导致的储蓄活化。10年的流动性从政策驱动逐步转向内生性增长驱动，信贷效应在逐步衰减，人民币升值和储蓄活化是可能超预期的方向，因此流动性虽然政策效应衰减，但一季度方向依然中性偏正向。