瓶级切片销售订单多为期货订单，利用PTA期货保护销售利润既十分必要，也非常可行。

　　■文/张有定

　　瓶级切片是PTA下游主要产品之一，其销售模式不同于PTA下游其他产品，中长期订单比例较多。由于合同订单执行期较长，随着原料PTA价格上涨，合同执行过程中常常出现订单利润下降的现象，这导致产品营利水平下降，进而影响企业生产组织安排。如何规避这种风险，可利用PTA期货套期保值保护瓶级切片的销售利润。

　　我国PTA期货市场发展基本成熟。市场参与者不断增加，市场流动性明显增加；主力合约呈逐月连续化趋势；PTA及相关产品市场具有了一定的金融属性。

　　销售需要催生

　　瓶级切片销售订单多是期货订单，最需要利用PTA期货规避原料价格风险。

　　国内瓶级切片市场竞争激烈。2008年，中国国内瓶级聚酯切片产能约370万吨，产量约280万吨，平均开工率约75%。2009-2010年，国内瓶级切片产能合计将增加85万吨，同比增加约23%，但受出口下降影响，开工率可能进一步降低。据PCI预测，今后几年全球瓶级切片产能仍将保持较快增长。2012年全球产能将达到2715吨，但产量仅1890吨，平均开工率不足70%，其中中国产能将达到690万吨，产量仅313万吨，产能过剩更加严重。

　　由于瓶级切片市场竞争激烈，产品的营利能力逐渐下降。2008年，国内瓶级切片产品加工区间（瓶级切片价格与主要原料PTA和MEG的成本之差，下同）约1550元/吨，2009年1-9月份下降到约880元/吨。同期，瓶级切片与纤维级切片的价差从1060元/吨缩小到500元/吨。

　　下游客户主导瓶级切片销售模式。长期以来，由于供应过剩， 瓶级切片销售模式主要由下游需方主导。主要特点：一是下游客户多为集中采购。娃哈哈、可口可乐、农夫山泉等集团均实行集中采购，瓶级切片企业通过集中采购方式的销量一般达到总销售量的60%左右。由于集中采购，一般单个订单采购量较大，供方较难选择放弃。二是一单一谈、量价锁定。瓶级切片销售不像纤维级切片等聚酯产品那样主要采取长期合约的月报月结形式，而是与需方一单一谈，需方比价采购，因此订单毛利一般被压到最小状态。三是订单执行期较长。由于订单量较大，需要分期分批发货，一般情况下，一个订单的执行期在两个月左右。3个月以上甚至半年以上的订单占有一定的比例。在今后一定时期内，供弱需强的市场关系难以根本改变，即需方在较长时期内仍将继续主导游戏规则。

　　瓶级切片销售模式导致订单盈利不确定。由于瓶级切片订单执行期长，且订单毛利较低，原料价格稍有波动就会导致销售出现盈亏。当市场上涨时，原料价格上涨，但由于订单价格已经锁定，销售将出现毛利下降或亏损。同样，当市场下跌时，销售毛利将增加。2009年1-8月份，由于原料价格上涨，某企业对可口可乐的销售毛利较订单毛利减少了500～600元/吨。销售毛利下降甚至亏损，不利于企业有计划组织生产。若企业因此降负荷转产或停产，不仅放空了产能，而且影响客户合同的执行并导致客户流失。

　　效果明显可见

　　利用PTA期货保护瓶级切片销售利润十分必要，但是效果如何呢？可以用一个具体案例来分析说明。

　　情景案例：2009年2月12日与可口可乐商谈一单15000吨BG80合同，3-5月份分别执行5000吨。合同报价8000元/吨，PTA现货价格6700元/吨，MEG现货价格4400元/吨。

　　一般操作PTA买期保值，锁定加工区间。分析如下：

　　方案1：按现有模式操作，不进行买期保值。执行结果为：PTA平均采购价6940元/吨、MEG平均采购价4200元/吨，平均加工区间670元/吨，比签单时以现货市场测算的加工区间减小了130元/吨，减少毛利共195万元。

　　方案2：分期买入期货操作买期保值—到期交割。执行结果是：PTA平均采购价6383元/吨、MEG平均采购价4200元/吨，平均加工区间1064元/吨，比签单时以现货市场测算的加工区间提高了264元/吨，增加毛利共396万元。

　　方案3：分期买入期货操作买期保值—择机平仓。执行结果：PTA平仓价平均6983元/吨，较买入价高600元/吨，而现货市场采购加工区间670元/吨，两者相加，加工区间放大到1270元/吨，比签单时提高470元/吨，增加毛利705万元。

　　方案4：全部买入远期货操作买期保值—择机平仓。执行结果：PTA平仓价平均约7215元/吨，较买入价高1015元/吨，而现货市场采购加工区间670元/吨，两者相加，加工区间放大到1685元/吨，比签单时提高885元/吨，增加毛利1327万元。

　　以上4种方案的具体操作及对应结果情况见表。

　　需要注意的是，不同的市场条件下，瓶级切片的正常加工区间不同，瓶级切片企业应根据相应的市场条件确定最小的加工区间。PTA期货市场流动性明显提高、市场发展正在成熟，利用PTA期货提高抓市场机遇、锁定加工区间成为可能。

　　期货操作建议

　　市场波动越频繁，风险越大，套期保值意义越大。但由于交易活跃月尚不完全连续或套保月期货价格偏高，套保机会不是任何时候都有。在设立PTA期货小组，有了专门研究人员后，相关操作建议有：

　　主要操作原则。1．同步开仓。买入PTA期货时间点与瓶片订单签订（敲定）点应基本一致。2．数量对等。单笔最大操作量应控制在对应订单所需原料量之内（0～100%），持仓总量应控制在未执行订单所需原料总量之内。3．周期相同。一是比例一致。按照订单执行期划分买入合约期及数量，并按期减仓。二是近月合约优先。若无对应合约选择，可以选择价低的远月合约。三是当到达一定目标价位后，可以提前平仓，再择机二次套保。

　　主要操作技巧。以保值的目的来计划，以投机的目光来操作；市场预期明显上涨多操作，市场预期明显下行少操作；市场预期明显上涨晚平仓，市场预期明显下行早平仓；优选基差（现货价格-期货价格）较大月份合约开仓；优选近月合约开仓；根据当前加工区间大小选择开仓时机，加工区间大则早开仓；PTA进入高价区少保值，处于低价区多操作。所谓高价区和低价区，可根据历史经验值和当前市场形势分析，包括油价、PTA历史价等。

　　期现统一核算与评价。期货与现货是套期保值产品的统一体，要统一考核，不以单一方面盈亏为考核依据。期现统一核算才能正确反映套期保值的意义和作用，避免片面出现现货亏或期货亏。期货交易中会发生一些成本，包括交易资金成本、交易费用、交割费用等。不同的操作方式，发生的交易成本不一样。例如，3个月后平仓的交易成本主要是资金成本、交易费用，而3个月后交割的成本包括扩大的资金占用成本、交易费用，交割费用、可能的检验费、到交割库提货费等。

　　注意规避风险。利用PTA期货套期保值蕴藏市场风险和人为风险。当期现不同步，基差变大时，亏损就产生了。因此，日常操作中需要密切关注基差的变化。考虑到一般情况下原料MEG价格走势与PTA一致，根据货值比，可操作相应量以内的PTA套期保值，但在利用PTA代替MEG的套保中，若MEG由于某些特殊因素导致与PTA走势不一致，风险也就产生。若决定交割，对当月PTA现货采购计划会产生影响。

　　企业在操作PTA买期保值保护瓶级切片销售利润时，严格遵守期货套期保值中“期货盈(亏)，现货亏(盈)”的原则，业务量要与企业的需求及规模相适应。