□陈树强

　　近期期货概念板块走势强劲，券商板块本周更是全面启动。种种迹象表明，2010年股指期货登陆A股的概率非常之大，这实际上是给A股跨年度行情多加了一道保险，权重股的未来值得期待。

　　有些许蛛丝马迹能够说明股指期货明年登陆的高概率：比如9月份的时候证监会颁布了《期货公司分类监管规定（试行）》，前不久又有消息称已经有18家期货公司获得A类资格，即意味着上述公司有机会具备最早展开股指期货、CTA和境外代理等业务的资格，从而为股指期货在期货公司端点做好铺垫。而《证券登记结算办法》刚刚完成了修改工作，其中尤其引人注目的是修改方案将现有《办法》中的第十四条第二款第（三）项改为“证券交易所、中国金融期货交易所依法履行职责要求证券登记结算机构提供相关数据和资料”。新加入中国金融期货交易所这一项明显也是股指期货的必要准备工作之一。再加上前期中国中期、美尔雅、中大股份等期货概念股极为强势，种种迹象不禁令笔者想起“溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼”的古诗来。

　　那么股指期货到底能够给中国的资本市场尤其是A股市场带来什么影响呢？通俗地讲，在过去牛市的时候，基金等机构投资者吃了一肚子货，到了高位就要吐出来，但市场的流动性，相当于跑道的宽度总是有限的，机构巨大的持仓在高位出货，跟散户抢跑，往往就成为暴涨暴跌的重要原因，因此中国的机构投资者历史上很少起到烫平市场波动的作用，反而成为助涨助跌的投机力量，这跟做空机制的长期缺失是密切相关的。而有了股指期货之后，基金公司只需要拿出一小部分资金，就能为大部分的股票持仓做出对冲保值，如果手里的股票下跌了，那么股指期货上的空头获利理论上可以完全弥补，反之也是一样，机构当然就不会急于在原本狭窄的跑道上去跟散户争先恐后了。

　　从多数国家的历史经验来看，若只考虑短期的波段特性，股指期货推出前股市往往会上涨，推出后股市以下跌居多，而大趋势从来不会因为股指期货的上市而改变。这也容易理解，因为在股指期货推出前，机构总是希望能够获得充分的话语权，这样带来的好处是显而易见的：不仅能够锁定投资利润，甚至还可以进行双重投机操作。因此股指期货推出之前必然会有一个机构争夺话语权的过程。笔者认为这里面实际上另有玄机可以挖掘：近期A股大跌跟几家国有银行的巨量融资传闻脱不了干系，当全流通之后权重股的供应愈发显得过剩起来，如何把貌似过剩的权重股包装得人见人爱呢？笔者以为股指期货的推出首当其冲。

　　从我国资本市场的历史和功能来看，国有银行的融资似乎是不可避免的，如此一来只有股指期货的推出能够令权重股的供求关系由供过于求变为供求平衡甚至供不应求，争夺股指话语权的过程将注定权重股的相对稀缺性，从而缓解融资对于资本市场带来的压力，另一方面股指期货还有助于市场消化之前全流通过程带来的巨量筹码。从这个角度讲，对于股指期货推出前的市场，笔者以为不宜过于悲观，近期权重股的低迷表现不过是假象。三年不飞，一飞冲天，A股跨年度行情不会因为国有银行的融资消息而改变，市场上其实有很多资金，缺乏的只是有价值的标的，如果标的的价值提高，即使高价也会有人愿意出，更何况权重股的估值尚在合理的范畴。 （作者为长城伟业期货研究所研究员）

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