“特殊年份”的刺激因素将消失

　　郭茹

　　今年在经济刺激政策等因素作用下，我国信用债市场呈现井喷态势。但随着这些“特殊年份”因素的消失，明年信用债发行量可能会较今年有所下降。

　　截至11月底，今年来我国信用债的发行总量达到了1.5万亿元，较去年全年已翻了近一番，除短期融资券与去年相差无几外，其余信用债品种均有大幅增长。其中，中期票据发行量6386亿元，较去年全年增长了2.7倍，企业债3780亿元，较去年增长60%，公司债650亿元，比去年增加了1.2倍，短期融资券发行量为4225亿元，与去年基本持平。

　　刺激因素消失，

　　中票、企债发行将下滑

　　今年信用债的快速扩张有特殊时期的特殊原因。积极财政政策的实行使得地方政府融资需求旺盛，各地城投公司发债量有较大规模增长。另外，央行的大幅降息以及宽松货币政策的执行，使得今年的利率水平处于历史低位，企业通过发行债券融资的意愿也大大增强。今年来，很多大型央企通过发行中期票据来替代银行贷款，降低融资成本和财务费用，这促使中期票据的发行量呈井喷式增长。

　　不过，这些因素在明年可能都将发生转变，随之信用债发行量也可能会较今年有所下降。除短融发行量相对稳定外，中期票据和企业债的供给都可能面临下降的局面。

　　安信证券分析师王昌俊指出，今年上半年央企大规模发行中票也是在低利率时期更多地锁定资金成本，其中也包含了未来所需要的资金，这样未来再大规模发行的可能性比较小。明年这些企业可能还会在央行加息前再集中融资，但是预计规模可能也不会太大。

　　此外，王昌俊认为，在管理层对地方政府融资平台的信用风险进行警示后，明年城投企业发债会得到抑制，不可能再达到今年的规模。

　　“明年信用债的供给估计会较今年有较大下降，大概会维持在1万亿。”王昌俊说。

　　发行结构有变

　　申万证券研究所研究员张睿预计2010年信用债新增规模可能在1万亿~1.2万亿，同时供给结构会发生变化。

　　她指出，中票的供给将开始面临瓶颈。一方面，发债主体的融资成本将上升，另外，对于企业发债规模不得超过净资产规模40%上限的规定也将开始影响企业的发债量。

　　而对于城投债，张睿认为，由于地方政府融资需求依然较大，城投债2010年的供给可能不会明显下降，但是新的城投企业尤其是县级城投企业发债可能会有所控制。

　　她预计2010年中票的发行量可能在6000亿元左右，而包括中央企业债、城投债在内的企业债发行量可能在3500亿元左右，不会较今年有明显增长。

　　此外，公司债在明年有望继续扩张，可能对明年信用债市场扩容产生正面推动作用。

　　张睿测算，如果按照每只公司债平均规模10亿元，每月10~15只速度来看，明年公司债全年有望发行1200亿~1800亿元，而在银行进入交易所之后，还可能会促使更多的公司债发行。