作者 朱茵

　　申万研究所在其2010年策略报告中表示，再平衡将推动中国进入新的上升周期，受益主题包括大消费、中部区域、新兴产业。2010年A股市场震荡向上，核心波动区间在2900-4200点，市场可能在一季度冲高回落，二季度之后震荡再向上。

　　中国经济进入新上升周期

　　申万预计，2010年中国经济将呈现高增长（GDP增长率约为9.6%）和低通胀（CPI约为2.2%）格局；三大需求的增长将更加平衡，呈现出口和消费增长快，投资趋缓的“两快一慢”格局。

　　货币政策收紧方式主要体现为常规手段和信贷控制，预计2010年信贷投放量为8万亿元，外汇占款带来的基础货币被动投放将成为决定货币供给的主导因素。在出口恢复之后，人民币汇率有望重回升值之路，预计2010年人民币对美元升值3%左右。

　　申万表示，2009年中国经济成功实现保增长，但是经济失衡在加剧。2010年中国经济的关键词是再平衡，这既包括市场内生的再平衡，也包括政策推动的再平衡。

　　A股震荡向上 消费也进攻

　　申万预计，2010年上证综指核心波动区间为2900-4200点。在市场运行节奏上，预计A股市场在业绩上调支持下将可能持续冲高，在2010年一季度内可能到达第一个高点；随后受到美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调以及融资等共同压力下发生回落，并在第二季度筑底，到下半年择机再次震荡向上。

　　申万认为，一季度中国的宏观经济形势将较为良好，风险在于美联储升息扭转美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现，A股市场可能冲高后回落。一季报公布后，市场将调整2010-2011年盈利预测，特别是很可能上调2011年盈利预测，经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强。这些因素支撑A股走稳并筑底回升。

　　对于明年下半年的走势，申万认为将呈现震荡向上格局。投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测大规模上调，估值基准平移到2011年。这些因素支撑A股稳步走高。

　　关于2010的投资思路，申万研究所特别提出：消费也能进攻。传统上，消费品板块被认为是防御性的品种，但申万认为，受益于有利的人口结构、收入分配更加倾向家庭部门、政策鼓励消费、A股机构投资者更加偏好稳定增长、相对估值便宜，消费品板块的进攻性正在展现。在区域选择上，申万更加偏好受益于收入增长和产业转移的中部地区。

　　行业配置注重平衡

　　配置上，申万建议考虑周期类与稳定类行业均衡，而从全年来看，首推房地产（更偏好中部）、医药、煤炭。

　　综合来看，未来半年看好的行业包括零售、中药、食品饮料（目前至一季度较好）；钢铁、煤炭（焦煤）、保险、工程机械、家电等行业；化纤、造纸、中西部房地产业。如果人民币升值预期阶段性强烈，也更加看好造纸、房地产、食品饮料、煤炭、零售等行业。

　　对于港股的投资策略，申万建议关注流动性推动下的中小股票。申万认为，2010年中国经济的强劲增长促使全球资金提高对港股的配置，提高港股的市值；而国际板和红筹回归会拉升港股的估值，使其向A股靠拢。明年国际板和红筹回归会成为港股估值上行的催化剂；另外，香港市场随着经济的复苏，银行资产负债表的改善，投资者风险偏好的增加，货币乘数在明年可以恢复，因此明年是一个“用未来现金流买股票”的时代。

　　而在流动性充裕、货币乘数上升的时期，中小盘股票往往表现更好。总体来看，申万预测明年香港市场会呈现一个N型的走势，看好石油、房地产、煤炭、软件与电脑服务、有色、服装、工程机械、零售、硬件和证券信托板块。