撰写机构:宏源证券 报告作者:孙伟娜、梁雪丹

　　东北制药主营业务分为原料药、制剂和医药商业三大部分。原料药收入占主营收入50%，其中VC和其他原料药各占50%；制剂产品占主营收入的16%；医药商业占33%。主要产品有维生素C、左卡尼汀、磷霉素钠、氯霉素、脑复康、整肠生胶囊、呼吸系统用药可非（复方磷酸可待因糖浆）、消刻（枸磺新啶片）、抗艾滋病药物克度（齐多夫定）、沙之（司他夫定）、哈特（去羟基苷）等。

　　评级与盈利预测：预测2009~2012年EPS为1.74、2.39、3.16、3.82元。其中2010年，VC和其它原料药约贡献EPS为1.6元，由于VC属于周期性行业，参考主营业务主要是VE、VA的新和成和浙江医药的PE为16~18倍，保守给予东北制药VC和其他原料药14倍PE，则2010年合理价值为22元左右；其他业务约贡献EPS为0.8元，给予20倍PE，则2010年合理价值为16元左右，因此东北制药2010年合理股价为38元，目前股价28元，首次给予“买入”评级。

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