□中证投资 徐辉

　　在B股市场下跌的带动下，昨日沪深两市A股出现较大幅度的下跌。此次市场下跌，是短调还是长调？大体来看，推动市场下跌的原因主要来自于三方面，一是B股大幅下跌的示范效应；二是市场忧虑货币政策可能出现超出预期的收紧；三是国际股市环境面临微妙变化。分析显示，B股领跌不具有持续性，而且宏观政策保持连续性的几率较大。股市中长期向好的趋势并未改变。

　　首先我们看到，市场的下跌首先来自于B股市场的大幅暴跌，这直接带动了上海市场出现恐慌性的杀跌行情。B股市场出现较大幅度调整，与前期B股市场的集体爆发有很大关系。但考虑到估值的因素，B股市场的整体估值水平仅为A股的一半左右。很多A股的定向增发价格，也要比当前B股的交易价格高出60%，甚至更多。

　　另外，政策可能出现的反复也是投资者广泛关注的一个问题。在市场下跌的过程中，市场不断传出央行和银监会对商业银行的窗口指导的传闻。即将召开的经济工作会议，显然是影响未来一段时间股票市场运行的核心因素之一。在这样一个重量级会议召开之前，部分谨慎的投资者选择降低仓位，应对可能出现的变数，也未尝不是一个好的选择。但对于是否值得持续做空，这又另当别论。

　　投资者的另一个担忧来自于外围市场。一方面，美元指数可能存在阶段性反弹。另一方面，第二大经济体的日本宣布进入通缩。如果日本经济朝这个方向运行，那么全球经济复苏的步伐将更为艰难。

　　从目前的情况来看，A股基于2010年收益的市盈率水平只在20倍上下，这样的一个估值水平，是比较难以出现持续的调整的。另外，从流动性的情况来看，M1向上穿越M2之后，市场面临更大的流动性推动，而不是流动性紧缩。从这两方面的因素来看短期内市场确实存在进一步调整的可能，但A股中长期的向上运行趋势并没有出现根本改变。

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