今年放出的大量信贷，在两三年之后会使坏账率上升，从而侵蚀银行的利润

　　理财周报记者 彭洁云/文

　　 2009年9月2日，重阳投资合伙人、首席投资官李旭利开始掌管华润深国投重阳3期证券投资信托，募资高达12亿元，是目前国内最大的私募信托产品。从9月4日至11月5日的两个月内，重阳三期净值增长达到15%，跑赢同期上证指数。

　　 但李旭利对明年的A股市场整体表示忧虑，审时度势之下，他相对看好消费医药板块，因此他三季度重仓青岛啤酒（600600.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）、复星医药（600196.SH）三股。

　　 最近，他向理财周报记者道出对宏观经济的走势判断和以绝对收益为投资目标的逻辑思路。

　　消费增长可期

　　 理财周报：最近不少人认为股指有望继续上扬走高，对于后市你作何判断？

　　 李旭利：对明年的市场我表示担忧，之前还是处于观察状态，而现在则是不太看好了。

　　 因为资本市场对于经济复苏的预期已经非常强烈，随着经济增速走高，宏观政策的重心明年政府可能从保增长转向调结构，从危机管理转向常态管理。月底即将召开的中央经济工作会议，相关的政策取向到时会更清楚。

　　 我们估计明年GDP增长速度并不会出现很大的上升，正常情况下应该在8%-9%。人民币汇率进行调整的可能性应该也不大，这次中美联合声明对人民币汇率问题没有明确的表述。我们估计明年的信贷投放增速会放缓，不会像今年这样天量放贷，投资增速也会放慢。因此整个市场走势会相对平稳，对行情并不能太乐观。

　　 理财周报：你怎么看消费、医药行业明年的机会？

　　 李旭利：在投资、出口与消费这三驾马车中，消费的稳定增长是可以预期的，也是今后中国经济结构调整值得期待的。

　　 最近，10月社会消费品零售额数据公布，同比上涨16.2%，高于市场预期。而且这并不是在信贷大比例放松情况下出现的，说明中国消费是完全可以刺激起来的，内需可以是经济成长的主要推动力。消费和医疗领域一直是国家经济结构调整鼓励的方向，宏观政策只能对它产生正面的影响，不太可能出现负面的影响因素。

　　强周期行业机会不大

　　 理财周报：对于强周期行业以及公募基金普遍热衷的银行地产板块中，会不会有投资机会存在？

　　 李旭利：如果整个货币环境收紧，强周期行业的机会不会太大。

　　 银行方面，我担心今年放出的大量信贷，在两三年之后会使坏账率上升，从而侵蚀银行的利润。在目前放贷已经受到核心资本充足率约束的情况下，如果没有新的资本投入，信贷扩张的速度是受约束的。所以银行的利润增长会被摊薄掉。

　　 对于房地产行业，如果从报表角度来看，地产公司明年中期前的利润会是比较亮丽的。但我们分析，房地产企业利润主要是来自于大量土地储备的存货升值，而不是开发利润。按照现在各地地王频出的情况来看，拿进来新的土地成本已经太高，将来的毛利水平会明显下降。

　　 理财周报：你觉得高成长性公司应该具备怎样的特质？

　　 李旭利：高成长股的机会存在于那些不需要太多资本投入就可以实现高速成长的公司。

　　 我们希望这个企业的成长高于一般市场的平均水平，这种成长是一种高质量的成长，它不需要继续向股东要钱，不需要有新的资本投入就可以达到这种成长。这种增长最终会体现在企业的股东价值上，也就会体现在股价上。

　　中金公司：汽车明年保15%增长

　　 受益于内陆省份居民步入人均可支配收入达到1.4万元的汽车消费区间，内陆省份首次购车需求将持续提升。2010年汽车销量仍将维持15%增长，轿车销售结构将继续改善，同时新增产能供给相对滞后，行业利润率将较2009年提升1个百分点，盈利情况可能超出预期。

　　中信证券：资源税改革考验煤炭企业转嫁税负能力

　　 资源税改革时间大致是今年年底或明年2-3月份。

　　 资源税由“从量计征”改为“从价计征”，将提高吨煤成本，对行业的利润产生一定的影响。但具体影响有多大一方面要看税率大小，另一方面要看煤炭行业对资源税的转嫁能力。

　　国金证券：银行将“量价齐升”

　　 “加息+人民币升值”宏观背景下，银行有望出现“量价齐升”局面，具备超额收益基础：货币政策趋于中性与加息预期下，对银行业绩弹性最大的“价”具备上升基础；人民币升值预期意味流动性由货币乘数（信贷供给）推动转为基础货币推动，未来股份制银行有望产生生息资产增速大于贷款增速的情况。

　　国泰君安：地产大环境继续向好

　　 由于总存量持续下降，房屋成交量虽有下降，但整体的量仍保持较高位置，目前10个一二线核心城市平均需要消化目前可售库存的时间从前期10个月下降至7个月。由于宽松货币政策持续，通胀预期及人民币升值预期较为强烈，而房地产整体库存仍处历史低位，整个行业的大环境仍在继续向好。同时，房地产依然是保增长、启动民间投资的支柱型产业，预计未来仍将维持偏松格局。

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