撰写机构:中银国际 报告作者:胡文洲

　　李宁(2331.HK/港币25.65，买入)宣布2010年2季度订货会已结束，订单金额同比增长15.4%，超过1季度的同比增幅11.6%。其中鞋类产品平均零售价格上涨3.1%，订货数量增长1.2%；服装产品平均零售价格上升6.4%，订货数量增长16.1%。我们注意到，在过去四次订货会上，李宁的平均售价涨幅对总订单金额增长的贡献比同业更大，这表明在过去几年不懈的品牌建设努力下，李宁的品牌地位正在逐步巩固。我们认为平均售价上涨将有助于未来公司的毛利率增厚。我们预计2010年李宁品牌的销售额同比增幅将达到21%。10年上半年订货会的订单量增长似乎低于我们的预期；但是，我们认为上半年的实际订单交付将超过从订货会上获得的订单，因为管理层表示在零售经营环境改善的情况下，从09年3季度开始经销商发出的现货订单已经开始增加。而且，由于经营环境改善且比较基数较低，我们认为10年下半年订货会订单增长将更进一步。该股昨日收盘价相当于22.0倍2010年预期市盈率，略高于历史平均12个月远期市盈率21.5倍。我们将与管理层进行电话会议进一步沟通，之后会适当调整该股的评级和目标价格。

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