中原证券

　　煤炭供给偏松，煤炭需求将随宏观经济回暖和下游行业复苏而稳步增长。在需求复苏、通胀预期和产业集中度提高的背景下，煤炭价格有望呈现稳中有升的刚性态势。鉴于煤炭板块后期业绩增长较为确定，资产注入将依然成为煤炭行业最主要的投资主线。

　　煤炭供需整体较稳定

　　2009年前三季度，煤炭行业的供给需求呈现较为稳定的态势。虽然前期高速的固定资产投资增速导致新增产能较多，但山西、河南两大产煤大省进行的整合，深刻地影响了今年煤炭的供给，煤炭供给量保持了平稳的态势。今年9月，单月全国原煤产量25879万吨，同比增长12．8％，环比略增1．04％；1－9月份累计实现原煤产量20．8亿吨，同比增长5．3％。

　　在需求方面，生铁产量增速、钢铁需求超预期，是全年冶金煤需求较为旺盛的主要原因，同时水泥产量的高速增长也大幅提高了建材行业的耗煤量。建材、冶金行业耗煤的大幅增长有效对冲了火电发电量下滑的影响，同时全国发电量的同比降幅也呈现逐步收窄的趋势，煤炭需求整体保持较为稳定的态势。

　　在供给限制程度及需求超预期的情况下，今年前三季度煤炭价格已超出2008年底市场的普遍预期。

　　根据Ａ股煤炭行业上市公司的年度固定资产投资及新增产能测算，煤炭企业固定资产投资中约有50％用于新建煤矿，剩余部分多数弥补安全欠账（安全费用、维简费等）以及非煤产业投资，同时煤矿建设期一般为3年。按照上述假设——固定资产投资中约50％用于新建煤矿，同时吨产能投资额为400元／吨，可以预计2009年－2011年煤炭行业固定资产投资带来的煤炭产能增加分别为1．9亿吨、2．3亿吨和3亿吨。以2008年产量27．2亿吨为基数，则投资带来的新增产能将推动2009－2011年产量分别增长6．99％、8．46％和11．03％。

　　货币因素影响明年价格

　　10月6日，澳大利亚央行加息25个基点，率先迈出经济刺激政策的退出步伐，在一定程度上表明了其对经济复苏的肯定，同时也是基于对世界特别是中国经济复苏、资源需求增加的判断。

　　资源国经济率先复苏，资源价值愈加凸显。澳大利亚是世界重要的资源国，经济主要依靠铁矿石和煤炭等资源品出口。今年以来，中国经济刺激政策效果逐渐显现，对资源品需求增加较多，澳大利亚经济受益于此率先复苏，而日、韩等国和欧洲经济仍未有明确的复苏迹象，这充分显示了资源品在当今经济中的重要作用，资源价值需要重新认识。

　　资源国货币持续强势。美元指数自今年2月达到高点后持续走低，澳元对美元汇率今年3月份触底开始回升，到目前为止涨幅近44％。本次澳大利亚央行加息后，澳元走强、美元疲弱的走势仍将继续。而澳大利亚加息带来的一个直接后果是美元走软，原油、煤炭等资源品价值面临重估。这样，国际原油价格，以及澳大利亚出口的以美元计价的煤炭、铁矿石等资源品价格必然上涨。

　　全球能源需求逐步恢复，市场调高油价预期。从近期大宗商品走势看，全球经济基本度过了最困难的时候，对原油的需求也呈上升态势，市场普遍调高对油价的预期。欧佩克预测，世界经济恢复将刺激2010年原油需求出现较明显增长。在此基础上，国际市场的原油价格有望继续上扬。

　　油价、煤价走势一致，资本市场对其波动提前反映，且波幅较大。由于国际油价及煤炭等资源品价格上涨通常反映了现实的或者对未来的能源需求增加的预期，因此国际油价、煤价通常同步上涨。

　　在目前的情况下，后期通胀的预期可能进一步加强，货币因素在2010年将成为推动煤炭价格上涨的动力之一。综合来看，2010年煤炭价格将呈现平稳中有升的态势。

　　注意资源税产生的影响

　　大势所趋的资源税改革已渐行渐近。今年5月，国务院公布了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，提出了“今年要加快推进财税体制改革，研究制订并择机出台资源税改革方案”。6月中旬，财政部召开2009年“两会”资源税改革建议提案办理工作座谈会，表示“将资源税改革类建议提案确定为今年重点办理建议提案”。

　　国家出台资源税改革的初衷是为了理顺资源价格的形成机制，调节资源的级差地租，而非调节某个特定行业的产业政策。

　　对煤炭行业来说，政府出台资源税改革的目的是完善煤炭的隐性成本和缺失成本，使煤炭的外部成本完全化。归根结底，是想通过价格传导机制使下游耗煤行业节能降耗，实现资源的合理利用和产业结构的升级。所以，资源税改革是要让煤炭产业链中的各行业承担此政策性成本，而不是简单的剥夺煤炭行业的利润。

　　目前来看，煤炭行业的政策性成本已经相当高。自山西省2007年开始征收可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境恢复治理保证金之后，仅这三项政策性成本，最多已达35元／吨，加上已有的安全费（15－50元／吨）和维简费（8．5元／吨），费用高达93．5元／吨，山西省目前的吨煤平均生产成本约270元／吨，政策性成本占比高达35％。此外，多数煤炭集团还各自承担了较多的社会责任，导致了煤炭行业的净利润率远低于大家的想象。

　　预计未来资源税改革的出台可能伴随相关“涉煤”税费的减免和合并，实际执行的税率可能低于之前预期的5％。资源税的征收毫无疑问在一定时期内将对煤炭企业的业绩造成负面的影响，但煤炭价格的刚性上涨趋势将弥补资源税对业绩的影响。因此资源税增加的比例及煤炭价格上涨的幅度将决定这两项因素对上市公司业绩的影响程度。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。