奥本海默基金董事总经理李山泉 本轮黄金价格上涨很特别
特派记者 王康 纽约报道
金价近期持续上涨，继上周创下历史高点每盎司1122.85美元后，11月16日，截至北京时间20点，黄金价格又在1125-1134美元/盎司的新高位之间徘徊。
为何金价会涨到如此高位？影响黄金市场的因素有哪些？未来黄金会有怎样的走势？本报记者采访了奥本海默基金的董事总经理李山泉。
李山泉所掌管的一只针对黄金投资的基金，已经达到23亿美元，在全球著名的理柏基金排名列该类基金的第一位。投资者如果在2002年投入该基金2万美元，现在已可以增值到10万美元以上。
李山泉1986年到美国做访问学者，1991年进入华尔街主流投资银行担任分析师，从1995年开始在美国著名的奥本海默基金公司任职，后升任高层主管，是华尔街上不折不扣的第一代中国籍基金经理。
分析框架：影响黄金市场的因素
《21世纪》：每个基金经理都会有自己的分析框架，针对黄金市场，你的分析框架是怎样的？
李山泉：首先，黄金不是普通大宗商品，是最终的“货币”，已经有几千年的历史。所以，任何货币市场波动都会影响黄金市场。同时，黄金又有商品属性，受供求基本面的影响。一个大特性是黄金不会生锈，放一千年不会有大的损耗，有保值增值的作用，而且全球通用。这种特性是很难更改的。
黄金拥有货币职能使这个市场变得很复杂，各种影响货币的因素都会影响到黄金的价格。尤其是最近的美元波动，基本上与黄金是反向指标。美元持续贬值，全球投资者就要寻求更好的东西来保险，或者对冲风险，黄金就成了首选。美元则牵涉到美国的经济状况、货币政策以及财政政策。例如，2001年美国互联网泡沫破灭后，美元一路走软，黄金一路上升。去年则相反，大部分金融机构要把资金从其它市场撤出，美元一路走强。最近，由于美联储的低利率和经济刺激方案，系统内流动性泛滥，资本要找投资机会，证券市场火爆，美元又走软，新兴市场和大宗商品市场又受追捧。
美联储的利率政策也是影响黄金价格的一个因素。美国货币政策转向的时候，会对市场产生重大影响。美元现在处在一个很微妙的时段，因为主要经济体的政府都在观望，都不愿率先提高利率，生怕打击经济。但是未来资产价格过高的话，利率一定要调高以抑制泡沫。到美国政府提高利率，所有以美元计价的市场都会来一次大调整，问题是这种后果是很难预测的。因为如果加息太少，不起作用；加息太快太高，又会对经济产生重大打击。加息的时间点也特别重要。这对黄金价格也会有很大的不确定性。
虽然最近美国财长盖特纳提出需要 “强势美元”，但是美元的价格是市场定的，不是政府定的。所以美元未来未必会真正走强。
我们一般对价格不做预测。因为黄金市场是一个小型市场，很多交易者很活跃，上下100美元的波动很正常。预测准黄金价格是很困难的，预测到大方向就很不错了。
基本面分析：本轮上涨很特别
《21世纪》：现在黄金的供求基本面情况是怎样的？
李山泉：从需求方向来说，黄金价格到年底就会很强。这种季节性的波动，在几十年的时间内都是相同的。一般来说9月份金价开始走强，12月到1月份会很强。2月份开始会走弱。夏季的时候，需求会有一定的反弹。这种季节的重复性很强。十年有八年会是如此，当然也不绝对。
据我观察，之前一般黄金上涨不会超过两个月就会回调。本次上涨从每盎司800美元到目前超过1100美元，没有大的回调，是很特别的。
供给方面，应该说是黄金很难像其它大宗商品一样增加供应，因为发现新的矿脉很困难。黄金价格的上涨，可以增加低品位黄金矿以及尾矿的价值，有利于扩大生产。比较低的品位现在也可以赢利。但是从低品位和尾矿里可以生产的黄金很少，不能作为重要的补充。黄金跟石油不一样，供应很难迅速扩大。开矿是一个大规模资本开支项目，牌照、环保等都需要时间处理，要经过3-5年的周期才能产出。因为投资周期长风险大，所以黄金企业募集资金并不容易。这些都造成黄金产量不可能迅速上升。这也是未来黄金可以作为一个长期投资产品的原因——全球黄金储量非常少。
《21世纪》：但石油是消耗品，黄金是否有存量市场，如过去生产的黄金可以回收进入市场？
李山泉：黄金同样是消耗品。过去几千年人类生产的黄金同样是被大量消耗掉的，不可能回收。如一件古董黄金制品，它的价值远大于等重的黄金，是不可能被回收的。
一个信号：
央行对黄金的态度有转变
《21世纪》：印度此次买黄金推动金价大涨，各国央行的储备调整对黄金市场有大的影响吗？
李山泉：印度最近从IMF购买了黄金，这说明某些国家央行对黄金态度的一种转变。之前各国央行特别是欧洲的央行，都觉得自己黄金储备过高。因为有欧元之后，央行持有黄金失去了对冲货币波动的作用。IMF持有的资产里有很多黄金储备，一直有很多人想让IMF出售一部分黄金，然后帮助一些国家发展经济。本次是IMF正式向外出售400吨黄金，除印度央行购买200吨外，估计中国央行也会感兴趣。这是一个信号。中国、印度、日本的储备里，黄金都很少。黄金只占中国储备的2%。这对市场是一个强有力的支撑，因为可能会有央行的需求在里面。本次IMF与印度央行，或者之前央行与央行之间的直接交易，本身对市场不会有影响，但会影响市场的预期。
长期趋势：黄金会上涨
《21世纪》：您的基金目前持有的黄金产品是什么？对明年黄金价格的预期会达到多少？还有哪些因素对黄金价格会有较大的影响？
李山泉：理论上我可以买现货，但是一般情况下我不会买，因为存储成本很高。我目前持有的仓位大部分都是证券。
我一般不做预测，因为有很多的假设，提出一个数字并没有意义。从长期趋势来说，黄金会上涨，但是最近可能会有下调。只要美元一走强，或者美联储调息，或者其它事件引发，黄金价格极有可能回调。
引发黄金价格变动的因素很多，例如战争可能会对黄金需求有大的影响。另外，市场上指数型黄金基金规模已经很大了。如美国市场上GLD这样的基金，总市值已经到了400亿美元，差不多近4000万盎司，接近1000多吨。一只基金就增加了对黄金的很多需求。
《21世纪》：对投资者来说，什么时候可以投资黄金？什么时候要出售黄金资产？
李山泉：总体上，经济危机时应该投资黄金，金价虽然也会下跌，但比其它资产下跌的速度会慢很多。通胀时投资黄金保值。经济滞胀时，黄金价格也会上涨，因为虽然经济不增长，但物价会上升。通缩时也应该投资黄金进行避险。
只有一种情况下可以出售黄金，就是经济繁荣的时候，大家都会把黄金转成货币去做其它投资，金价会下降。
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