撰写机构:联合证券 报告作者:张黎

　　预判：2010年新业务前景光明。1、09年前3季高达6.0％的年化投资收益率(剔除投连险)将促成2010年分红险业务高增长。根据我们的研究，寿险行业保费增速与前推一年的投资收益率高度正相关。逻辑：业务占比较大的分红险其红利分配通常在次年5、6月间进行，受益于09年丰厚的投资回报，可预见的10年高分红将刺激分红险保费高增长。2、前3季高达13.2％的个险渠道增员经过1年过渡期，到2010年将形成个险有效产能。3、根据测算，预计09、10年寿险新业务价值增速分别为37.6％、22.8％。

　　估值：吸引力凸显。09、10年新业务乘数分别为24X、18X，低于28X历史均值；A/H溢价－6.1％，显著低于10.8％历史均值，维持“增持”评级。

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