■文/傅勇

　　在未来半年里，中国的产能利用率或许不会达到极限，但经济活跃程度可能会以较快的速度接近潜在产出水平。所谓潜在产出水平，指的是可以持续达到的最大产出水平。现在，对2010年中国经济增长的普遍预期在10%左右，乐观的预期超过了11%。鉴于今年的基数不高，这一增长率还不足将经济运行带到过热区间，但肯定已接近了潜在产出水平。主流测算认为，中国的潜在产出水平增长率在10%以下。当经济增长率超过这一水平时，至少会有某种资源出现紧缺，从而造成过热压力。

　　中国的通胀形势看上去要比美国明朗。CPI变动即将转为正增长，预计在2010年会出现持续的温和通胀。如果将CPI的各个项目分解来看，出现显著通胀的可能性并不大。但传统的物价指数已不太适宜用来考察现代经济周期。在流动性管理中，金融市场和资产价格扮演着越来越重要的角色。观察最近的一些信号，即便CPI未出现令人不安的上涨，也并不代表流动性就是适量的。

　　半个月前，国务院已经明确将管理通胀预期与保增长和调结构相提并论。央行今年第三季度储户问卷调查显示，居民通胀预期持续加强，当季对未来物价预期指数达到 66.7%，已连续第三个季度上升。通胀预期升温是与经济复苏相伴随的正常现象，也与较为宽松的货币信贷环境不无关系。

　　一年以来较快增长的货币供应，对经济企稳回升以及打消通货紧缩预期发挥了关键性的作用。但如果通胀预期管理不当，有可能出现超预期上涨。在经济复苏根基尚不稳固的背景下，如何合理平衡继续推动经济增长和潜在通货膨胀的关系，是对当前和未来一段时间宏观调控的重大考验。

　　全球经济不再唯美国马首是瞻，经济政策亦是如此。认为中国不会先于美国收紧政策的观点，主要是担心加息会吸引热钱流入。不妨注意一下多个先于美联储加息的国家。这些国家中包括了小型开放经济体。应该说，就国际账户的开放程度来说，这些国家的开放程度要大于中国，国内市场对利差的敏感性要高于中国。显然，国际热钱流入中国，最为看重的还不是利息收入，利差在资本流动动因中并不占据主导地位。毕竟，热钱进出中国还是有一定成本的。

　　更重要的是，中国的退出或收紧政策还不需要从加息入手。宏观调控政策紧缩将是一个持续渐进的过程。我们已经看到，今年下半年信贷增量显著下降。这意味着，与发达经济体不同，中国的经济政策调整可能很难找到一个时间节点。在西方，利率调整被认为是关键信号。但可以预期，我国的政策收紧将从窗口指导开始(信贷发放的指导实际上已经开始)，再到货币市场利率、存款准备金率，这中间可能会伴随收紧项目审批，其后才会是进入加息周期。如果只看到中国在美国之后加息，就认为我们的经济政策后于美国调整，那是有失偏颇的。中国的政策调整更可能从数量型工具开始。

　　而局部政策调整实际上已经开始。这些调整实际上只是由宽松向中性的回归，并且，这个回归速度是渐进的，缓慢的，结构性的。虽然这些调整可能先于美国，但在相当长时间里，政策面的整体效应还是扩张性而非收缩性的。因而，这样的调整并不需要改变当前的政策基调。

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