郭茹

　　随着加息预期越来越强烈，债券市场已被普遍看空，如何规避未来利率上升的风险对投资者显得非常迫切。作为我国债券市场上少数几个做空工具之一的利率互换，近期颇受市场投资者的青睐。

　　所谓利率互换（IRS），是指交易双方基于不同的预期或者资产配置目的，将两笔相同货币和本金的资金做利率上的交换，例如，固定利率与浮动利率交换，或者浮动利率与浮动利率交换。利率互换不涉及本金的交换，交易双方在约定的交换日将所付利息轧差后进行结算。

　　利率互换渐活跃

　　近一段时间来，我国银行间市场利率互换交易交投活跃，利率水平也有较大幅度攀升。其中，以7天回购定盘利率（FR007）为浮动利率基准的IRS最为活跃。

　　根据彭博资讯提供的数据，7天回购利率的1年期互换利率目前在2.1%左右的水平上，上周则曾触及2.2%左右的水平，较8月底已上升了30多个基点。据中国外汇交易中心统计，2009年9月人民币IRS的名义本金成交为386.99亿元人民币,较8月份的340.7亿元上涨逾一成。

　　兴业银行债券交易员叶予璋表示，利率互换市场主要伴随着加息预期的渐趋强烈而趋于活跃。

　　他指出，年中时，基于对中国经济回暖以及加息的预期，对冲基金就开始涌入境外不可交割利率互换市场（NDIRS），推动NDIRS利率不断走高，境内人民币IRS利率也随之走高，成交也十分活跃。此外，《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》签订范围的逐渐扩大，使得参与这个市场的投资者不断增加。

　　利率互换吸引投资者的地方在于它的做空功能。

　　“利率互换可以做双向的，不仅做多也可以做空。例如互换上可以买入短端，卖出长端，就相当于做空现券。”国泰君安债券分析师林朝辉说。反之，则相当于做多现券。

　　“买入短端，卖出长端”，其实在利率互换中就指的是交易的一方“收取浮动利率，同时付出固定利率”。如果预期未来利率水平将上涨，那么投资者就可以做这个方向的利率互换以对冲利率上升的风险。

　　“现券市场是单边市，只能做多没法做空，所以市场对利率互换的需求越来越多。”一国有银行债券交易员说。

　　这也使得IRS往往具有一定的前瞻性，可以提前反映市场预期的变化。目前7天期回购利率水平在1.4%左右，与1年期互换利率相差70个基点左右，其中隐含了市场对未来1年内2~3次的加息预期。

　　“我们现在也在积极申请衍生品资格，希望明年就可以做这方面交易。”一城商行交易员说。

　　避险或带来更大风险

　　林朝辉指出，由于目前能参与利率互换市场交易的主体单一，市场的深度和广度都较为有限，所以要利用其进行避险也有一定的局限性和风险。

　　“IRS的利率波动较大，并且与现券市场的波动也不总是一致，所以有时反而带来更大的风险。”另一城商行交易员也说。

　　目前在利率互换市场上较为活跃的机构主要为国有大行、少数几家股份制银行和外资行，证券公司、基金公司大多还不能从事这一交易。

　　一股份制银行债券交易员指出，目前商业银行参与利率互换交易的也多是交易账户，而投资账户基于对冲风险或者资产组合目的参与的则很少，这表明我国利率互换市场的投机性也较强。

　　根据中国货币网公布的数据，目前国内已经进行利率互换业务制度备案的机构达到了66家，包括国有大行、股份制银行、城商行以及多家证券公司等。不过，分析人士指出，交易双方还需要签订《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》以及其他附属协议后才能正式开展交易。

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