段铸

　　*ST中钨(000657.SZ)又一次停牌重组。这已经是*ST中钨自2008年以来第三次停牌重组，前两次均以失败告终，屡次重组失败也折射出湖南有色(2626.HK)回归A股之路走得并不平坦。

　　按照湖南有色金属控股集团(以下简称湖南有色集团)的最初设想：用香港上市的湖南有色吸收合并*ST中钨、株冶集团(600961.SH)，回归A股，完成整体上市。这一设想早在2007年底已经上报中国证监会，时至今日，已近两年，*ST中钨却不仅“戴帽”而且“披星”，已处于退市边缘。

　　国内有色金属行业巨头中国五矿集团的介入或能助湖南有色集团解开这一僵局。

　　先保*ST中钨

　　“能否达成整体上市的梦想不是湖南有色集团现在需要考虑的，先救活*ST中钨再说。”上海一位有色金属研究员认为，此次*ST中钨并未和株冶集团一起停牌，证明重组并不直接涉及整体上市，而只是出于救活*ST中钨的考虑。

　　根据*ST中钨刚刚公布的2009年三季度报及2009年全年业绩预告：2009年前三季度，*ST中钨实现主营业务收入5.93亿元，亏损2320万元，并预测2009年全年亏损1000万元。披星戴帽的*ST中钨已经处于退市边缘。

　　前述研究员表示，湖南有色的矿产资源比较丰富，但是冶炼和深加工并不出色；中钨高新和株冶集团的强项恰恰是冶炼和深加工，但是由于没有矿产资源，靠收取加工费仅仅能获得4%左右的毛利率。湖南有色集团如能将旗下三家公司资源整合，将能形成真正意义上的勘探、采矿、冶炼、深加工一体化产业链，提高抵御风险能力和盈利能力。“对于湖南有色集团来说，三家公司缺一不可，所以目前最重要的是先保住*ST中钨。”

　　*ST中钨的保壳大战也颇不顺利。

　　2008年8月25日，*ST中钨面向大股东湖南有色定向增发，拟以不低于5.52元/股的价格发行不超过4.5亿股，购买湖南有色持有的株洲硬质合金集团有限公司100%股权和自贡硬质合金有限责任公司80%股权，以及湖南湘投高科技创业投资有限公司等6公司持有的株洲钻石切削刀具股份有限公司共计45.89%的股权。上述所购资产预估值约为20亿元。

　　最终，广发基金公司旗下3只基金、易方达基金公司旗下4只基金联手狙击，这个议案流产，湖南有色集团早早部署的这盘棋被搅局。各机构投资者认为，仅仅收购硬质合金生产业务和预期的矿产资源注入相差太远。

　　“此次*ST中钨再次重组，最可能的方式仍然是资产注入，要么是注入湖南有色的资产，要么是注入已经同湖南有色集团签署了战略合作协议的中国五矿集团的资产。”国信证券有色金属研究员彭波表示，?鄢ST中钨的重组已经尘埃落定，谜底将在2009年11月18日*ST中钨的公告中揭开。

　　绊脚石

　　株冶集团不可避免的成为湖南有色回归A股的绊脚石。

　　根据资料：湖南有色直接持有*ST中钨35.28%股份，并间接控股株冶集团。“湖南有色回归A股，如果先合并*ST中钨，那么不可避免的和株冶集团形成同业竞争；如果把两个都吃掉，A股和H股价格相差太远，涉及的利益相关方太多，吸收换股比例无法确定，这成为湖南有色回归A股的死结。”前述上海研究员表示。

　　*ST中钨的两次重组失败也证明了该研究员的论断。

　　2008年1月4日，*ST中钨、株冶集团双双停牌商讨重组，最终受制于三家公司A股与H股价格相差太远，无法达成一致的换股比例而流产。

　　2008年8月，*ST中钨停牌重组，所公告的资产重组方案远远低于市场预期，最终也以流产告终。

　　湖南有色董秘廖鲁海曾向媒体表示，资产注入方案低于预期是因为A股市场想要湖南有色的钨矿资源，遭到H股流通股东抵制。

　　“即使注入*ST中钨的资产达到预期，这种途径也不会成功。”前述研究员表示，按照株冶集团2008年年报公布的数据：主营业务收入83亿元，相当于湖南有色的80%，“同业竞争如此明显的控股股东与子公司同存于A股是不可能的”。

　　无奈之举

　　中国五矿集团的介入也许能为湖南有色集团解开这个死结。

　　2008年9月1日，国内有色金属龙头企业中国五矿集团与湖南有色集团的最终控制人湖南省国资委签订战略合作意向书：约定五矿集团与湖南有色集团进行战略合作，五矿集团以增资扩股等方式对湖南有色金属控股集团持股40%。

　　这与湖南有色集团最初的愿景显然不相符。

　　“湖南有色集团将旗下三家公司资源整合，将形成真正意义上的勘探、采矿、冶炼、深加工一体化产业链，才能和国内三大矿业巨头中铝、五矿、中国有色分庭抗礼。”前述上海研究员认为引入五矿集团是湖南有色集团整体上市久战不胜的无奈之举。

　　2009年9月，湖南有色集团董事长何仁春曾表示，湖南有色仍然希望回归A股，如何处理*ST中钨将是其中重要的一步。

　　“湖南有色集团引入五矿虽然不情愿，但此举可以一举数得。”前述研究员认为，?鄢ST中钨此次重组最有可能注入的资产就是五矿旗下的钨矿资源，“既不从港股投资者嘴里夺食，也可以趁机稀释株冶集团在其中的比例，为下一步湖南有色回归A股做准备，同时又可以救活*ST中钨，各方利益最终得以均衡”。“目前中介机构已经进入，正在商讨具体方案，具体细节无法告知，我只能肯定的告诉你：重组肯定比不重组好。”*ST中钨证券部人士接受《中国经营报》记者电话采访时表示，2009年11月18日，一切答案将出现在*ST中钨的公告中。

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