马涛

　　在3季度GDP等经济数据公布当天，央行公开市场操作发行900亿元3个月期央票，并进行800亿元91天正回购操作，单日回笼量高达1700亿元。笔者认为，央行选择在这个特殊的时间进行如此大力度的公开市场操作，一是向市场发出政策微调的信号；二是表明自己减少货币供应量的决心。在国务院明确提出将管理通货膨胀预期纳入宏观调控重点之后，各项宏观经济政策料会做出相应调整以提前布局。

　　经济复苏已到关键时期

　　从国家统计局公布的经济数据来看，我国经济目前正处于V形走势的转折，各项经济指标正恢复正常，经济基本面也整体趋好，这是推动经济全面复苏的关键时期。现在的主要问题是，如何让经济的这种发展势头继续保持下去，进而平稳进入新一轮的上升周期。如果在胜利曙光即将显现的时刻，经济出现二次探底，就意味着之前我们所做的一切前功尽弃，更可怕的是，滞胀或许也会降临，这会严重加大经济政策调整的代价。当前我国经济的复苏是没有结构调整的复苏，主要依靠政府投资拉动，产能仍然需要外需来消化，这种增长是不可持续的，因为政府投资具有不可持续性和外需充满不确定性。

　　笔者注意到一个细节，在今年的官方文件中始终没有出现“经济复苏”的字眼，而是大量使用“企稳回升”这个词。在经济学上，“回升”是“复苏”的前期阶段，经济由“回升”进入“全面复苏”存在一个拐点，这个拐点的含义是GDP达到潜在水平，生产和就业不断扩大，当前我国经济即将到达这一拐点位置。成功跨越这一拐点，经济增长需要从政府主导转向市场主导，让市场力量充当推动经济复苏的主角，这个过程取决于两个关键因素：一是去库存化，二是去产能化。去库存化通过近一年的政策调整即将完成，而去产能化则需要两到三年的时间，因为它既要涉及宏观层面上的经济结构调整，又要涉及微观层面上的企业兼并重组。去产能化能否成功实现，直接决定着经济全面复苏的基础是否牢固。

　　通胀预期不会自我实现

　　在我国经济还未走向全面复苏的时候，通胀预期过早地出现显得极为不合时宜，这会打乱宏观调控的思维和步伐。

　　一般来说，在萧条期，通胀预期的出现正是扩张政策梦寐以求的结果，因为通胀预期有助于经济走向复苏，物价上涨会拉动投资和消费，但这是针对成熟的市场经济而言的。当前我国经济存在许多深层次的矛盾和问题，尤其结构性矛盾极为突出，宏观调控过度依赖政府投资和银行信贷，在宽松政策环境下，通胀预期会比成熟市场经济体来得更快更猛。通胀预期非但不会促进经济复苏，反而会加大经济结构调整的难度。

　　此次通胀预期的形成具有多种原因，既有流动性偏多的因素，又有成本上涨的因素，还有外部输入的因素。可以预见，如果我们不能尽快推进经济结构调整和理顺市场运行机制，最快在明年上半年，CPI将会达到3%的水平，混合型通货膨胀压力就会显着加大。

　　但是，当前的通胀预期还很难演变为现实的通货膨胀。对通胀预期的恐惧，源于经济学上“通胀预期会自我实现”的说法，这主要是针对经济繁荣时期而言的。在当前我国情况下，经济实际增长率正在向潜在增长率逼近，但是还低于潜在增长率，供给总体大于需求，外需依然疲软，并且存在大量过剩产能，物价主要还是体现为去库存化下的恢复性上涨，需求虽有所增长，但其强度还不足以拉动物价的持续上涨。货币供应量持续增长，虽然引发了房地产等资产价格的上涨，但是房价并不是CPI的组成部分，CPI上涨更多依赖于食品价格，而当前食品价格上涨仍属温和。所以，短期内，现实的通货膨胀出现的可能性不大。

　　经济政策应适度调整

　　既然短期内通胀还不会成为现实，经济刺激政策就没有必要立刻退出，尤其在我国经济走向全面复苏的关键时期。寻找经济复苏与通胀预期管理的平衡点，成为下一步宏观经济政策调整的重要任务。

　　经济刺激政策不能过早退出，一是因为我国经济复苏的基础还不牢固，民间投资尚未完全启动，消费和外需不足以充分拉动经济增长，仍需政府投资支持；二是因为大量在建项目正在开工建设，中小企业恢复生产，需要宽松货币政策支持；三是过早退出会吸引大量国际资本涌入国内投机套利，扰乱经济复苏进程；四是在宽松货币政策下，大量流动性推高资产价格大幅上涨，如果实体经济不能跟上，整个经济将会陷入投资型滞胀。

　　未来一段时期内我国仍将保持宏观经济政策的稳定性和连续性，宽松的政策基调今年不会改变，但是为了加强对通胀预期的管理，要根据经济实际情况进行动态微调：

　　第一，坚持积极的财政政策，但要加强对投资结构的调整。转变投资过分倾向于“铁、公、机”等基础设施的做法，进一步加强民生投资的力度。加大对非公经济的支持力度，大力启动民间投资，避免经济增长陷入政府投资“一枝独秀”的尴尬局面。加快推进收入分配制度改革，提高居民的实际收入水平，努力扩大居民消费需求。

　　第二，实施适度宽松的货币政策，但要依靠数量型工具加强微调。实际上，货币政策的微调已经开始，目前主要依靠公开市场操作来管理过剩的流动性，这有利于稳定社会公众的通胀预期，增强货币政策的公信度。由于通货膨胀压力并不显着，预计今年内央行会保持现有的利率、存款准备金率政策不变，对经济杀伤力较大的价格型工具最早在明年上半年才会使用。

　　（作者系中国人民大学经济学博士）

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。