本报记者 王瑛

　　实习记者 乔加伟北京报道

　　截至10月28日，有色金属板块的46家公司中，已经有28家公布了三季报。据记者统计，这28家公司在三季度共实现净利润18.75亿元，而二季度则共实现净利润26.27亿元，三季度环比反而下降了28.63%。如果分公司来看，有21家公司取得了环比增长，仅有7家为下降。

　　三季度，有色金属期货价格表现强势，从量度有色金属价格的LMEX指数来看，今年8月以来，LMEX 指数从季初的2453.3 点起步，接连突破2500、2600、2700、2800、2900等整数关口，到季度末的2898.5点，全季大幅上涨445.2点，涨幅为18.15%。

　　环比升13倍

　　有色金属涨价，在行业内部，却是有人欢喜有人愁，仅从三季报管窥，有色金属行业内部出现了资源类公司和加工类公司的业绩分化，行业利润在向资源类公司集中，而加工类公司则饱受有色金属价格上涨之苦，上述7家公司中，加工类公司就占了6家。

　　以西部矿业（601168.SH）为例，作为一家典型的资源类公司，今年三季度，公司实现净利润1.38亿元，而前三季度累计则为1.83亿元，虽然净利润同比仍大幅下降81.72%，但是，单季环比却大幅上升1367.25%，这是28家公司中净利润环比增长幅度最高的一家公司。

　　锡业股份(000960.SZ)则在前三季度实现归属于母公司所有者净利润8784万元，环比增长83%，而在7月28日公司公布的半年报中，公司对前三季度的业绩预测仅为5000万元。

　　云铝股份（000807.SZ）在今年前三季度虽然仍然亏损6194.62万元，但较上半年11589.9万元的亏损已经大幅减少，并且，净利润在三季度实现了310.51%的环比增长。

　　与此相反，一些没有矿山资源或矿山资源非常少的加工类企业的日子就没那么好过了。

　　比如，宝钛股份（600546.SH）在今年上半年还实现3152.64万元的净利润，但是在三季度却亏损了735.31万元，环比下降164.55%，是28家公司中环比下降最多的一家。同为加工类公司的ST锌业（000751.SZ）和西部材料(002149.SZ)则分别以92.85%和67.27%的降幅排在第二位和第三位。

　　不对称的上下游

　　东吴证券分析师袁理认为，“随着2009 年价格的回升，金属产量不断创出新高，矿石依赖进口的占比不断加大。由于利润的变化很大程度上取决于进口原材料价格的变化，而国外拥有资源优势的矿企在定价上占据主动，相比处于产业链上游的有色金属矿采选业，下游的有色金属冶炼及压延加工业，由于缺乏原材料定价能力，难免仰人鼻息，有限的利润空间被持续压缩。”

　　“有色金属加工业的定价模式一般是原材料价格加上一定的加工费用，加工费用一般都在年初确定下来，而原材料价格一般是以当期上一个月的平均价格确定。有色金属价格上涨对缺乏定价权的加工类公司而言是不利的，在难以向下游转嫁成本的情况下，会对其加工费用形成挤压。”南京证券分析师尹建辉认为，同时，原材料价格的上涨也将加大加工类企业对于流动资金的需求量，从而增加财务费用。

　　“从历史走势看，矿采选业的利润率均显著高于冶炼及延压加工业，矿产资源成为有色金属企业的重要利润来源。”袁理表示。

　　比如，2006年有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业销售利润率均达到历史高点，分别为21.25%和6.81%，利润率相差14.44%，这个差距也是近年来的最高水平。

　　不过，这种情况也并非绝对，具体到每一家公司，经营业绩与宏观环境之间的相关性却是千差万别。比如这28家公司中，一些加工类公司的业绩在三季度取得了不俗的环比增长，而作为一家资源自给率非常高的公司，江西铜业（600362.SH）的业绩却环比大幅下滑46.58%，这也是资源类公司中唯一一家在三季度环比负增长的公司。

　　“一些加工类公司如果能够准确判断原材料价格的上涨趋势，就可以采用囤积原材料或是套期保值等方式来规避这一风险，所以，很多加工类公司如果在原材料上涨趋势中还能够获得较大的利润空间，很可能就是采用了上述办法。但是，囤积原材料这一办法的风险也非常大，一旦上涨趋势发生逆转，公司势必蒙受损失。”尹建辉认为。

　　在资源类公司中，江西铜业算是个另类，公司三季度5.61亿元的净利润大大低于市场的预期，环比二季度10.5亿元的净利润下降近42.65%。而且，三季度末，江西铜业拥有存货高达100.98亿元，是公司有史以来的最高存货纪录，单季环比增幅更是近五成。公司也因而被市场认为是在囤积居奇，而在这种情况下，销售收入当然无法增长，更不用说净利润了。

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